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2021年10月29日，上海律協并購重組業務研究委員會通過線上會議的形式舉辦了“醫藥醫療投資并購”專題研討會，80余名委員及律師參加。本次研討會由中金公司投資銀行部副總經理黃達鑫先生、安永會計師事務所合伙人張緯樑先生與王彥奇先生、國藥創科副總經理丁珂先生、上海市錦天城律師事務所王家駒律師分別結合相關話題進行了分享。
一、黃達鑫：中國醫藥醫療行業并購市場概覽及精選案例分享
黃達鑫先生對2016-2021年中國醫藥醫療行業并購市場的發展情況進行分析，并結合精選并購案例進行深入講解。
（一）醫藥醫療行業并購市場概覽
2016年至2020年的五年內，整體行業行情較為活躍，2016至2018年的三年內，交易量穩步上升，2019年后受疫情影響，交易量與交易總額出現明顯下滑，今年來隨著疫情的逐步穩固又出現了復蘇跡象，行業投資人對渠道與產能等均有著迫切的需求，可以預見到的是隨著疫情的逐步穩定，醫藥醫療行業在2021年后的交易總量仍將有著上升的趨勢。
1、從收購方的角度進行分析
收購方的具體行業除了傳統的醫藥醫療與金融行業外，化工業、制造業等企業也會因為兼顧自身行業的多面性而對醫藥醫療進行收購。值得注意的是自2020年后，受國內IPO新規的影響，金融行業的投資人有了更為顯著的增長。
2、從并購行業細分的角度進行分析
傳統化藥仍然占并購業務的大頭，自2016年以來，生物制藥的占比逐年升高，未來的趨勢占比將超傳統化藥。其中引人注意的是醫療服務行業的占比也在近兩年有著顯著的提升，其背后反映了醫療集團整體的品牌化與集中管理，也反映了醫院診所等有越來越強的意愿收購醫療集團進行集中管理。
3、從控股與參股的角度來分析
整體的交易類型以控股為主，但是近兩年來，參股型交易業也受國內上市新規影響有了顯著增長。
總結來說，從2016年至2020年醫藥醫療行業并購特征有如下幾點：
（1）生物醫學有著迅猛的發展勢頭，既是由于受疫情影響，國家大力鼓勵行業進行發展，又是在資本市場中，越來越多的投資人與企業開始對生物制藥有了濃厚的興趣。
（2）金融投資人對醫藥醫療行業的投資越來越多，主要在于資本市場的利好驅動與退出的機制。
（3）主流并購領域仍然在生物制藥與傳統制藥領域，這也與其本身在行業中占比較大息息相關。
（4）在醫療服務行業出現越來越多的并購案例，品牌與專科醫院開始頻繁進行收購。
（5）參股權類的投資，尤其是上市公司之間的互相參股仍然占多數。
（二）醫藥醫療行業并購經典案例
1、上海萊士發行股份收購GDS 45%股權
本次交易總對價為132.46億人民幣（折合約19.26億美元），系截至目前國內最大的血液制品行業并購交易。通過此次合作，上海萊士將與全球血液制品龍頭基立福實現強強聯合，共同開拓全球血液制品市場。該交易類型為跨境換股交易，在具體審核中，商務部主要基于對外投資以及上市公司的戰略投資兩個角度進行審批。這一案例的成功既是因為跨境換股更為寬松的大環境，也是因為萊士本身中外合資的特殊性為其提供了更大的解釋空間。此外，在業績承諾方面，本次交易較為創新地采取累計EBITDA作為業績承諾指標，進一步增強了業績承諾的靈活性，且能更好實現交易雙方的商業訴求，以及市場慣例。
2、九強生物和國藥投資現金收購邁新生物65.55%股權
上市公司與國藥投資共同采用支付現金方式購買邁新生物股權。該交易系邀請獨立第三方共同進行收購，這樣的交易結構本身在A股市場并不多見。該案例操作的原因在于國藥本身同時對九強生物與邁新生物兩個標的均有收購意愿，因此在收購邁新生物外，也在同步與九強的商洽。
3、云南白藥（000538.SZ）入股上海醫藥（601607.SH）
云南白藥擬作為戰略投資者、以現金方式參與認購上海醫藥2021年度非公開發行A股股票，系地方與地方的合作。本次交易審核重點在于云南白藥作為戰略投資，資格是否符合要求，證監會可能需要公司提供具體量化戰略投資后的收入增長等數據。案例中的交易結構也可能逐漸成為A股的主流，通過股權的互相增持，在業務中尋求更多的合作與關注。
4、中國醫藥及控股公司收購重慶醫藥健康
2019年10月23日，中國醫藥與通用技術擬以現金形式參與受讓重慶化醫控股出售的重慶醫藥健康49%的股權，其中中國醫藥擬出資22.59億元，受讓重慶醫藥健康27%的股權，通用集團擬出資18.41億元，受讓重慶醫藥健康22%的股權。本次交易系全國性醫藥醫療公司與地區性醫藥醫療公司的強強聯合，值得關注的是本次交易中國醫藥擬出資金額22.59億元約占2018年經審計凈資產的26.73%，達到提交公司股東大會審議標準，本次交易需經過股東大會審議通過。
5、XIO出售Lumenis100%的股權
2019年11月19日，Baring Private Equity Asia宣布將通過其下屬基金向倫敦投資公司XIO Group收購全球領先的激光醫療器械公司Lumenis100%股權，標的估值超過10億美元。XIO Group成立于2014年，總部位于英國倫敦，是一家資產管理規模達數十億美元的私募股權公司。Lumenis是全球激光醫療器械領域的領導者。由于交易相對較大，國內擁有實力的買方更多為央企與上市公司，但是由于收購的時間要求與整理資金量，投資風險把控等要求，最終沒能成功。最終，BPEA成功收購，因為其本身的行業范圍相對寬泛，其醫療領域技術也較為領先，且本身有足夠的實力通過融資將其收購。
二、張緯樑、王彥奇： 從稅務籌劃角度觀察醫藥醫療行業并購的風險和機遇
張緯樑和王彥奇先生共同就《從稅務籌劃角度觀察醫藥醫療行業并購的風險和機遇》這一主題展開演講，張緯樑先生從“并購稅務籌劃考量”展開，主要介紹了境外資產(IP)并購的稅務考量以及跨境并購的稅務考量兩個要點；王彥奇先生重點從“并購稅務合規考量”方面展開，著重介紹了境內并購下的稅務考量、高新技術企業資質風險、醫藥醫療行業常見稅務風險三個重點問題。
（一）醫藥醫療企業并購稅務籌劃總體考量
1、股權架構設計階段
根據管理層的商業規劃，在稅務、法律等方面專業團隊的協助下，從業務需求角度出發，對集團的整體控股方式和各個實體的職能、所在地進行梳理，以求在未來運營、并購和退出階段實現整體架構的稅務高效益。
2、并購方式
考量并購的目的是為了獲得目標公司的股權，還是資產、技術或市場等，并綜合分析比較不同方式下（如股份并購/資產并購）的稅負成本，并進一步明確籌劃的方向。
3、并購支付方式
分析不同并購支付方式下（如現金支付/非現金支付）的稅負影響，同時考量企業并購的支付能力，綜合考量選擇稅收效益最優化的并購支付方式。
4、稅收政策及財政返還
（1）考量并購交易適用的特殊稅收優惠政策以及特殊區域稅務優惠政策；
（2）基于并購交易產生的地方稅收留存部分，考慮爭取地方政府財政相應扶持。
（二）企業并購重組籌劃的主要稅務考量—并購重組優化
1、選取合適有效的并購架構
并購架構的合理選取意義在于降低將來利潤派回或撤回投資時的所得稅成本，降低境外中資控股企業被認定為中國稅收居民的稅務風險，并規避境外間接轉讓中被認定為直接轉讓中國居民企業股權的稅務風險。
2、選擇合適有效的并購方式
其目的在于利用特殊性重組條件減輕的企業所得稅稅負，減輕自然人股東的個人所得稅稅負，減輕流轉稅等其他稅負。
（三）并購稅務合規考量
1、企業現存的主要稅務不合規問題
（1）被并購方在并購前存在欠稅、漏稅行為和其他不合規事項，已欠繳的稅款、滯納金與罰款尚未繳清。
（2）被并購方歷史期間隱藏的其他不合規稅務問題（如，收入（視同銷售）的正確確認、成本費用稅前合法列支、發票規范管理等）；存在未經審批/備案/申報的稅務事項（如，大額財產損失的申報）。
（3）股權激勵、銷售人員獎勵涉稅問題；其他稅務行政處罰。
2、解決措施
采購方在稅務合規問題上，常見的防范措施一般包括通過交易價格調整，定立相應的保護性條款，或通過建立托管賬戶管理交割款，直到被并購方問題解決再打款等。作為被并購方，為了從根源上解決問題，不合規的操作需要與稅務局進行溝通，如若合規操作確有困難，則需要與采購方再商討，重新擬定并購方案。
3、注意事項
（1）在并購前，若能在并購方式上進行選擇，稅務是非常重要的考量標準。若目標公司C在歷史期間存在大量稅務不合規問題，此時收購方A公司需要謹慎考量是否對C進行收購，可以通過交易方式的變化規避潛在風險，例如收購C公司的核心資產。此時A需要梳理公司C中本身公司需要的資產，并在稅務上合理定價，針對沒有市面價值的資產往往委托第三方進行評估并公允定價。
（2）當涉及整體資產轉讓時，往往與增值稅息息相關，例如目標公司有大量資產，但同時有負債與人員勞動關系。在稅法層面，若單獨收購資產，則依據資產的成本與價值所得進行征稅。若通過打包，將目標公司人員與負債共同收購，則不再另交增值稅，對收購方公司的現金流有著很大的好處。
（3）當涉及高新技術企業時，高新技術收入和研發費用的占比容易出現不合規，原因在于研發活動投入不足，導致研發費用占比低或是研發收入出現迅猛增長，導致分母變大最終的占比出現問題都可能使得該企業因當年因不滿足高新技術企業的標準而不再享受稅收優惠。同時研發人員的歸集不合規，某公司為了滿足高新技術企業指標，將非研發部門或未參與研發活動的員工歸于研發人員也是常見的問題。
三、丁珂：一個實業公司在醫院診療支持服務細分領域投資并購的心得體會
丁珂先生首先對國藥控股創服醫療技術有限公司的相關情況以及醫院診療支持服務的相關內容進行介紹，隨后分享了一些投資并購的心得體會，并提出了“十大賦能”的方法論。
（一）聚合各方資源，設計頂層架構
整合包括政府資源、項目基金、本地經營團隊、國藥資源與業務資源五個方面。此外，在設立完項目公司后的股東合作機制的建立也非常重要。為了增強對小股東的激勵與控制力，總部需要有核心力，掌握資金、技術與資源、業務等。此外，需要在合作協議中明確對小股東的約束力，例如同業競爭、業績承諾。
（二）實際操作中的心得體會
1、針對輕重產業的不同，投資并購的方式往往不同
對于重產業（例如中央化工廠、醫療疾控中心）多用并購， 輕產業（醫療照護）多用整合的手段進行操作，這也是由于輕產業多集中在個人身上，利用并購的手段往往控制力較差。
2、標的本身合規性出現較大紕漏的應對方法
讓合作方新設立公司，將部分業務與資產過渡到新公司，收購方再對新公司進行盡調與交易，更好的避免風險。
3、企業如何應對盡職調查中紕漏的問題
企業需要將這些紕漏問題進行判斷與分類分層，規整出底線問題與發展中問題。針對底線問題，應當在并購前解決，針對部分發展中問題則應當理性冷靜看待，在未來有規劃的進行解決。
4、并購交易僅是第一步
并購對象往往面臨發展的“天花板”，創始人往往已使盡渾身解數。他們可以守住存量，穩住基本盤，但突破經營瓶頸、實現增長進階，變“加法”為“乘法”，需要投后賦能。完成并購交易只是萬里長征第一步，真正的考驗在投后，要在投前就充分考慮投后的事情。
（二）十大賦能
1、方向清晰：獲得總部戰略規劃指導，因地制宜，制定本地項目的發展規劃，推動高質量發展。
2、風險降低：獲得總部黨建、公司治理指導，企業決策成熟度提升。獲得總部標準化運營輸出和風險控制指導，有利于企業安全發展。
3、查缺補漏：通過總部組織的對標分析、行業交流培訓、輔導提升，企業找到自己的短板并迅速修正提升。
4、成本控制：加入集中采購隊伍，分享規模經濟效應。提高對上游供應商的議價能力，降低采購成本。
5、資金支持：獲得低成本資金來源，企業資金實力升級。可以帶動投資實力升級，實施高端化軟硬器械一體化項目；經營實力增強，規模化租賃業務可以落地。
6、政策支持：加入央企序列，迅速提升政府關系、獲得公共事務支持。
7、品牌背書：獲得國藥品牌背書，在融資、業務等方方面面的工作中都將更加有利發展。
8、產業人脈：獲得當地國藥資源等醫療健康人脈支持，業務開拓能力增強。加入央企，人才隊伍招聘更加方便。
9、業務提升：提高對下游醫院客戶的服務能力，真正做到“多、快、好、省、新”。
多：提供洗消一體化、信息化等一攬子服務方案，形成系統的產品與服務。
快：信息化服務提升、新技術引入，提高服務效率。
好：通過標準化服務提升服務品質，提高安全與質量管理水平。
省：通過精細化管理，降低綜合服務成本。
新：提升自身經營實力，新商業模式落地（租賃），新產品導入（軟器械）。
在此基礎上，企業獲得或提升了對下游客戶的議價能力和回款能力。
10、同業整合：綜合實力提升，對同行競爭者將獲得比較優勢，有助于開展區域整合。
四、王家駒：“血”的并購—華潤醫藥收購博雅生物的啟示
王家駒律師首先介紹了華潤醫藥收購博雅生物的交易概況，隨后以“三滴血”，即血漿、血淚、血心三方面展開，分別介紹了血漿行業的基本情況與并購案例、“血淚史”的借鑒、項目組付出的“心血”，最后王律師結合上述案例分享了6點啟示。
（一）交易面臨的問題
本次交易的時間跨度超過一年，交易結構復雜，且因交易主體轉讓多次收到市場問詢。交易過程中遇到較為棘手的問題，國資委批文未對交易價格的先后改變進行書面認可，最終通過反復溝通，國資委下設國資處最終出具批文。轉讓過程中還經歷了多次有關賠償損害的訴訟、證照糾紛及訴前財產保全等。
（二）交易的啟示
1、醫藥行業并購的特征——行業監管眾多
以血漿行業為例，受《血漿采集管理辦法》規定，每一個主體的血漿站僅能為生產主體供漿，而不能為其他企業供漿，因此案例中華潤醫藥所采集的血漿也無法直接出售于博雅生物，需要經過行政審批。
2、法律盡職調查——行政許可影響
一個企業，尤其是生物制藥企業的生產證書非常重要，在盡調過程中不僅需要對年限、有效期進行核查，還要對可能面臨的風險進行評估。
3、商業合理性
以華潤收購博雅生物為例，華潤本身沒有血液制品行業，且血液制品行業本身十分緊俏，對其經營生產有很大幫助。
4、華潤盡調及投后管理能力
華潤本身投入多位公司工作人員共同參與盡調，與中介機構共同探討與發現問題進行互補，使得案件的進展較為順利，細節也能面面俱到，在最終的推進中起到了很大作用。
5、交易律師需要有一些訴訟的能力
非訴律師需要一定的訴訟能力，在本案中遇到了五個訴訟，交易的繼續推進就需要準確的找到這些訴訟點并對結果有一定的預判，同時需要關注的是訴訟結果往往也會對交易有著舉足輕重的作用。
（注：以上嘉賓觀點，根據錄音整理，未經本人審閱）
供稿：上海律協并購重組業務研究委員會
執筆：盧飛辰 上海市錦天城律師事務所
滬公網安備 31010402007129號
