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這次我們來(lái)介紹綠色資產(chǎn)支持證券 [1] ，它既具有傳統(tǒng)ABS的基本邏輯與交易結(jié)構(gòu)，又承襲了綠色債券產(chǎn)品所內(nèi)含的環(huán)保理念與綠色要求，具備雙重屬性。

01      綠色ABS：屬于綠色債券的一類

隨著國(guó)內(nèi)綠色金融觀念的落地，綠色債券的監(jiān)管體制與制度安排愈發(fā)完善、品種更為多樣，綠色ABS作為綠色債券的下位概念，也隨著綠色債券的機(jī)制健全而逐步擴(kuò)張。

2015年，我國(guó)發(fā)布《生態(tài)文明體制改革總體方案》，提出建立綠色金融體系的概念。而后多部門于2016年聯(lián)合發(fā)文，明確將綠色債券納入綠色金融體系內(nèi)，完善綠色債券發(fā)行規(guī)章制度，降低綠色債券融資成本。自此，不同監(jiān)管主體分別針對(duì)綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具、綠色資產(chǎn)支持證券等不同子產(chǎn)品逐步完善相關(guān)規(guī)則，圍繞綠色債券募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露四大核心要素進(jìn)行規(guī)范，共同發(fā)揮對(duì)于綠色債券的監(jiān)管合力。

盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)相異，但綠色資產(chǎn)支持證券種屬于綠色債券的結(jié)論是統(tǒng)一的，在人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布的《中國(guó)綠色債券原則》等涉及綠色債券定義之處，都明確載明綠色債券包括但不限于綠色資產(chǎn)支持證券。

基于以上綠色債券與綠色資產(chǎn)支持證券的條線關(guān)系，就能夠通過(guò)綠債的各個(gè)品種來(lái)認(rèn)識(shí)綠色ABS的貼標(biāo)子品種。以上交所目前已有的產(chǎn)品為例（即綠色公司債券領(lǐng)域），基于上述綠債四大核心要素之首——募集資金投向的不同，綠色債券子品種又有碳中和債券、藍(lán)色債券。相應(yīng)的，綠色ABS（在此例中為綠色企業(yè)ABS）項(xiàng)下也就有碳中和資產(chǎn)支持證券、藍(lán)色資產(chǎn)支持證券。而依照這個(gè)邏輯，2022年交易商協(xié)會(huì)與滬深交易所推出的低碳轉(zhuǎn)型債券下位產(chǎn)品就是低碳轉(zhuǎn)型資產(chǎn)支持證券，但低碳轉(zhuǎn)型債券及相應(yīng)資產(chǎn)支持證券系綠債范疇之外的補(bǔ)充產(chǎn)品，主要服務(wù)于未被納入綠色債券支持范圍但正在積極進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)工業(yè)型企業(yè)。

說(shuō)了這么多綠色ABS概念外的東西，到底啥叫綠色ABS呢？

02      啥是綠色ABS？

綠色ABS的基本分類能夠完全參照ABS，即銀行間信貸ABS、ABN和企業(yè)ABS的分類范疇變?yōu)榫G色信貸ABS（受銀保監(jiān)會(huì)主管）、綠色ABN（受交易商協(xié)會(huì)主管）和綠色企業(yè)ABS（受證監(jiān)會(huì)主管）。但銀保監(jiān)、證監(jiān)會(huì)、交易商協(xié)會(huì)等對(duì)應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終未就綠色ABS產(chǎn)品出臺(tái)較多專門性的特殊規(guī)則，因此總體的規(guī)則適用較不明確，很大程度上需要參照其對(duì)應(yīng)的普通債券監(jiān)管要求進(jìn)行。但我們這里的關(guān)注點(diǎn)可能更加側(cè)重于其特殊性，這也是綠色ABS之綠色前綴的核心所在，即它的認(rèn)定規(guī)則。

綠色ABS之“綠”的認(rèn)定規(guī)則并不統(tǒng)一。目前，綠色信貸ABS和綠色ABN沒(méi)有單獨(dú)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，通常要參考銀行間市場(chǎng)綠色債券對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的相關(guān)要求。而交易所市場(chǎng)綠色企業(yè)ABS的認(rèn)定規(guī)則則更為明確，以上交所為例，2018年8月13日上交所發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問(wèn)答（二）——綠色資產(chǎn)支持證券》指出，只要滿足以下條件之一：基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（資產(chǎn)綠）、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得資金用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（投向綠），或原始權(quán)益人的主要業(yè)務(wù)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（原始權(quán)益人綠），就可被認(rèn)定為綠色資產(chǎn)支持證券。而到2022年，上交所發(fā)布的《上海證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)規(guī)則適用指引第4號(hào)——特定品種資產(chǎn)支持證券》與綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布的《中國(guó)綠色債券原則》在認(rèn)定上進(jìn)行了統(tǒng)一，認(rèn)為只要資產(chǎn)綠或投向綠滿足其一就可以界定為綠色ABS。

具體不同監(jiān)管市場(chǎng)的認(rèn)定規(guī)范與審核要點(diǎn)將在后續(xù)文章中與大家做更加深入和細(xì)致的討論。

03      市場(chǎng)探索：綠色ABS的發(fā)行現(xiàn)狀與優(yōu)勢(shì)

我國(guó)首單綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由興業(yè)銀行在2014年發(fā)起的“興元2014年第二期綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券”，基礎(chǔ)資產(chǎn)池為興業(yè)銀行綠色金融類貸款，發(fā)行金額34.94億元。

根據(jù)CNABS網(wǎng)站公示統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) [2] ，截至2023年12月31日，我國(guó)發(fā)行綠色ABS產(chǎn)品累計(jì)471筆，累計(jì)發(fā)行規(guī)模7,286億元，其中17.6%系公募發(fā)行，82.4%為私募發(fā)行，總體而言規(guī)模較小但發(fā)展較為迅速。綠色ABS的大部分發(fā)行規(guī)模由綠色企業(yè)ABS與綠色ABN構(gòu)成，前者占綠色ABS總發(fā)行規(guī)模的47.4%，約3,456億元，發(fā)行259單，后者占綠色ABS總發(fā)行規(guī)模的41.2%，約3,000億元，發(fā)行186單。剩余11.4%即為發(fā)行規(guī)模約831億元的綠色信貸ABS，發(fā)行26筆，具體的市場(chǎng)數(shù)據(jù)見(jiàn)我們的后續(xù)文章。

綠色ABS之所以成為近年來(lái)較為火爆的細(xì)分品種，與其自身優(yōu)勢(shì)密不可分：

與碳中和、碳達(dá)峰的理念保持一致，契合投資端需求：綠色ABS要求具體的基礎(chǔ)資產(chǎn)及詳細(xì)的信息披露，相應(yīng)代表ABS融得資金更加能夠精確化于綠色產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)或具體項(xiàng)目，其內(nèi)含理念與碳中和、碳達(dá)峰保持一致，進(jìn)一步構(gòu)建更加和諧可持續(xù)的投融資體系，順應(yīng)技術(shù)進(jìn)步趨勢(shì)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

便利中小綠色企業(yè)融資：ABS系一種結(jié)構(gòu)化融資，其融資保障主要在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此其能夠?yàn)橘Y信水平較低的中小企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)，這也是一般ABS所慣常的優(yōu)勢(shì)。但對(duì)于綠色產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)而言，綠色項(xiàng)目尤其是環(huán)保項(xiàng)目往往期限更長(zhǎng)、投入更大，通過(guò)綠色ABS能夠幫助他們進(jìn)一步提高對(duì)社會(huì)投資的吸引力。

財(cái)政補(bǔ)貼優(yōu)勢(shì)：我國(guó)多地方省市明確支持綠色債券發(fā)展，對(duì)綠色債券或其發(fā)行主體進(jìn)行財(cái)政貼息支持。上交所在《上海證券交易所服務(wù)綠色發(fā)展推進(jìn)綠色金融愿景與行動(dòng)計(jì)劃20 18 2020 年）》中提出：“為降低綠色債券和綠色資產(chǎn)支持證券融資成本，爭(zhēng)取將綠色債券和綠色資產(chǎn)支持證券納入財(cái)政貼息等政策支持范圍，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)有效增信發(fā)行綠色債券和資產(chǎn)支持證券，采取措施提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，降低融資成本。”。如江蘇省財(cái)政廳等部門印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)綠色金融服務(wù)生態(tài)環(huán)境高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》、《江蘇省綠色債券貼息政策實(shí)施細(xì)則（試行）》等政策，著力發(fā)揮金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的積極作用，落實(shí)真金白銀的綠色獎(jiǎng)補(bǔ)政策。

審核效率優(yōu)勢(shì)：證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出且滬深交易所在規(guī)則層面作出回應(yīng)，明確綠色公司債券申報(bào)受理及審核實(shí)行“專人對(duì)接、專項(xiàng)審核”，適用“即報(bào)即審”政策，不斷完善綠色公司債券準(zhǔn)入管理“綠色通道”制度安排。同時(shí)，交易商協(xié)會(huì)也為綠色ABS產(chǎn)品的注冊(cè)評(píng)議提供了專人全程跟蹤注冊(cè)評(píng)議服務(wù)，確保整個(gè)過(guò)程高效順暢。這種加速的審核流程為發(fā)行主體提供了更多靈活性，在選擇發(fā)行時(shí)間窗口時(shí)更為自由，從而能夠提高整體的融資效率。