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進(jìn)入2025年以來，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)著復(fù)雜多變的形勢，特別是在美國對全球發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)的情況下有愈演愈烈的趨勢。同時，地緣沖突此起彼伏，大宗商品供應(yīng)擾動頻頻出現(xiàn)。在此背景下，我國期權(quán)市場卻取得了良好的發(fā)展，不僅成交活躍度創(chuàng)歷史新高，而且期權(quán)品種更加豐富；同時制度和規(guī)則持續(xù)升級，為期權(quán)市場的平穩(wěn)發(fā)展保駕護(hù)航；不斷擴(kuò)大合格境外投資者可以參與的品種范圍，對外開放水平邁上新臺階。

一、  市場整體運(yùn)行情況：成交活躍度創(chuàng)歷史新高、品種分化特征凸顯

2025年上半年我國場內(nèi)期權(quán)（場內(nèi)期權(quán)是指在國務(wù)院批準(zhǔn)的證券交易所和期貨交易所掛牌交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，如無特別說明，下文中說的期權(quán)都是指場內(nèi)期權(quán)合約）市場交易規(guī)模實現(xiàn)了突破性增長。根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會、上海證券交易所和深圳證券交易所公布的數(shù)據(jù)，今年上半年期權(quán)市場總成交量和總成交金額與2024年同期相比，雙雙實現(xiàn)了增長，其中總成交量超過了14億手，同比增長了16.64%，創(chuàng)歷史新高；總成交金額突破了萬億元大關(guān)，同比增長19.38%。

從品種結(jié)構(gòu)上來看，品種分化特征明顯，其中商品期權(quán)（標(biāo)的為商品期貨合約）表現(xiàn)突出，成交量和成交金額均實現(xiàn)了大幅增長，在全市場中所占的份額也都獲得提升。成交量方面，商品期權(quán)達(dá)到了6.58億手，同比增長50.4%；成交金額方面，商品期權(quán)達(dá)到4585.92億元，與去年同期相比增長了34.10%。兩者在全市場中所占的份額分別由2024年上半年的36.25%、40.12%提升至今年的46.74%和45.07%。而金融期權(quán)則表現(xiàn)一般，成交金額增長幅度不足10%，成交量甚至出現(xiàn)了萎縮。具體數(shù)據(jù)見表1。

二、  新品種持續(xù)上市、期權(quán)品種更加豐富

今年以來，我國期權(quán)市場迎來一波創(chuàng)新浪潮，從填補(bǔ)空白的再生金屬期權(quán)到顛覆傳統(tǒng)期限結(jié)構(gòu)的短期期權(quán)工具，一系列新品種的密集上市，標(biāo)志著為實體經(jīng)濟(jì)提供精細(xì)化風(fēng)險管理工具的期權(quán)市場邁入了新階段。這些創(chuàng)新工具不僅豐富了交易者的策略工具箱，更為相關(guān)大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供了應(yīng)對價格波動和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的新的風(fēng)險管理工具。

6月10日，作為國內(nèi)首個聚焦再生金屬領(lǐng)域的期權(quán)產(chǎn)品，鑄造鋁合金期權(quán)在上海期貨交易所與鑄造鋁合金期貨同步上市。據(jù)上海期貨交易所發(fā)布的鑄造鋁合金操作手冊介紹，鑄造鋁合金是以廢鋁為原料，與銅、硅等原料熔煉后，通過鑄造工藝生成毛坯或零件的鋁合金。鑄造鋁合金具有低密度、高強(qiáng)度、良好的抗蝕性、鑄造工藝性、塑性加工性等特點(diǎn)，是主要用來生產(chǎn)鑄件的合金類半成品，廣泛應(yīng)用于汽車、摩托車、機(jī)械設(shè)備、通信設(shè)備、電子電器、五金燈具等領(lǐng)域。鑄造鋁合金期權(quán)和期貨的上市填補(bǔ)了再生金屬衍生品市場的空白，上市以來，期權(quán)市場運(yùn)行平穩(wěn)，實體企業(yè)逐步參與，市場規(guī)模持續(xù)增長，功能初步顯現(xiàn)。對于再生鋁產(chǎn)業(yè)而言，業(yè)內(nèi)專業(yè)人士指出相關(guān)企業(yè)可以構(gòu)建“電解鋁+再生鋁”的復(fù)合型套保策略，實現(xiàn)采購成本控制、庫存優(yōu)化、資金盤活的三重目標(biāo)¹，從鑄造鋁合金衍生品初上市即表現(xiàn)活躍可以看出，相關(guān)實體企業(yè)對于風(fēng)險管理工具的迫切需求。

7月8日，純苯期權(quán)與期貨在大連商品交易書掛牌上市交易，以及不久之后的7月22日，丙烯期權(quán)與期貨在鄭州商品交易所掛牌上市交易。純苯和丙烯都是漫長化工產(chǎn)業(yè)鏈上的重要中間產(chǎn)品，上承石油和煤炭兩大基礎(chǔ)能源，下接合成樹脂、合成纖維、合成橡膠、塑料、聚氨酯等產(chǎn)業(yè)，最終產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家電、汽車、醫(yī)藥、紡織、染料、建筑材料、醫(yī)療器械等領(lǐng)域。這兩個產(chǎn)品的上市，分別補(bǔ)齊了國內(nèi)芳烴產(chǎn)業(yè)鏈和烯烴產(chǎn)業(yè)鏈的衍生品閉環(huán)，作為銜接上下游的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，將有效拓展多元化的風(fēng)險管理手段，為企業(yè)構(gòu)建跨品種協(xié)同套保體系從而更加有效地進(jìn)行套期保值操作提供有力支撐，進(jìn)而提升產(chǎn)業(yè)鏈整體抗風(fēng)險能力，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性與彈性，最終推動行業(yè)向高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展方向邁進(jìn)。例如，浙商期貨服務(wù)團(tuán)隊通過數(shù)月深入企業(yè)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)丙烯產(chǎn)業(yè)鏈客戶主要存在期貨套保資金占用成本較高，市場波動較大，需要更加靈活的風(fēng)險管理工具應(yīng)對等痛點(diǎn)。為此，浙商期貨團(tuán)隊充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，為某塑化貿(mào)易商客戶設(shè)計賣出丙烯看跌期權(quán)風(fēng)險管理方案。通過賣出虛值看跌期權(quán)，企業(yè)設(shè)置低于當(dāng)前價格水平進(jìn)行低價累庫：若到期價格高于執(zhí)行價，權(quán)利金可彌補(bǔ)現(xiàn)貨上漲損失；若市場價格跌破執(zhí)行價，則履行賣方義務(wù)按執(zhí)行價接貨降低累庫成本。

    今年我國期權(quán)市場不僅有具有創(chuàng)新意義的新品種上市，還有鄭州商品交易所對固有品種白糖期權(quán)進(jìn)行的創(chuàng)新型試點(diǎn)，在3月3日推出白糖系列期權(quán)。系列期權(quán)是指與常規(guī)期權(quán)同樣基于標(biāo)的期貨合約但是存續(xù)期更短，即掛牌時間晚、到期時間更早的期權(quán)合約。白糖期貨合約的常規(guī)期權(quán)到期月份為2月、4月份等偶數(shù)月份，而此次上市的白糖系列期權(quán)到期月份則為1月、3月等奇數(shù)月份，這就實現(xiàn)了每月均有期權(quán)到期。在白糖產(chǎn)業(yè)鏈中引入系列期權(quán)具有多重意義。從風(fēng)險管理視角看，借助該工具使得相關(guān)企業(yè)能夠精準(zhǔn)對沖市場波動沖擊，優(yōu)化傳統(tǒng)基差交易的風(fēng)險敞口。對于中游流通環(huán)節(jié)的貿(mào)易主體，短周期特性與高頻周轉(zhuǎn)需求形成良好適配，既加速了資金流轉(zhuǎn)效率，又降低了交易摩擦成本。面向生產(chǎn)端的制糖企業(yè)，將系列期權(quán)與標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)進(jìn)行組合運(yùn)用，可構(gòu)建動態(tài)化的套保方案，穩(wěn)固銷售端的收益預(yù)期。值得關(guān)注的是，系列期權(quán)由于到期時間短，在價格上具有顯著優(yōu)勢，為市場主體提供了更具性價比的套保選擇，切實降低風(fēng)險管理成本。  

三、  規(guī)章制度精細(xì)化升級，對外開放水平邁上新臺階

在新品種不斷獲批上市的同時，監(jiān)管層對已有的規(guī)章制度進(jìn)行升級，對于不同的投資者，根據(jù)其在市場做發(fā)揮的功能，可承受的風(fēng)險等方面，進(jìn)行不同的修訂升級，這樣就能夠?qū)ν顿Y者進(jìn)行精細(xì)化管理。此外，在黨的二十屆三中全會“優(yōu)化合格境外投資者制度”和2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議“擴(kuò)大高水平對外開放”的背景下，今年以來監(jiān)管層對現(xiàn)有的規(guī)章制度進(jìn)行國際化改造，放寬合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與國內(nèi)期權(quán)市場的限制，多次擴(kuò)大其可以投資交易的品種范圍，為其投資中國資本市場提供更加豐富的風(fēng)險管理工具，促進(jìn)其對我國資本市場的長期穩(wěn)定投資。

2025年7月25日，深圳證券交易所發(fā)布新修訂的《股票期權(quán)試點(diǎn)做市商業(yè)務(wù)指南（2025年修訂）》，并同時廢止了該指南2023修訂版，體現(xiàn)出監(jiān)管層對市場建設(shè)持續(xù)迭代的監(jiān)管理念，中國場內(nèi)期權(quán)市場做市商制度進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。新規(guī)針對做市商的報價義務(wù)、風(fēng)險對沖機(jī)制和系統(tǒng)穩(wěn)定性提出更高要求，尤其強(qiáng)化了對極端行情下的持續(xù)報價能力考核。根據(jù)新規(guī)，做市商需在90%以上的交易時段保持買賣價差不超過合約理論價值的3%，并將響應(yīng)速度從毫秒級提升至微秒級。這些調(diào)整顯著提升了市場流動性質(zhì)量，降低了機(jī)構(gòu)投資者的沖擊成本。

除了做市商制度升級以外，個人投資者準(zhǔn)入和交易權(quán)限管理方面也進(jìn)行了精細(xì)化的分層。例如中山證券在7月份發(fā)布公告，將個人投資者按“交易權(quán)限級別+風(fēng)險測評結(jié)果”劃分為三類群體：一級權(quán)限投資者（保守型）買入額度不超過凈資產(chǎn)10%；二級權(quán)限投資者（穩(wěn)健型）適用10%-20%區(qū)間；三級權(quán)限投資者（積極型）最高可達(dá)30%，但需滿足權(quán)利倉持倉≥2000張的門檻；并實行動態(tài)調(diào)整機(jī)制：買入額度每年至少核定一次，以前6個月日均市值與托管凈資產(chǎn)為雙重基準(zhǔn)。例如2025年調(diào)整以7月18日數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，新額度7月22日生效。若額度下調(diào)后低于已持倉位，投資者雖可持有到期，但禁止新增買入開倉，形成“只出不進(jìn)”的軟性約束。

中國證監(jiān)會經(jīng)商中國人民銀行和國家外匯局，于2025年6月17日發(fā)布《關(guān)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股票期權(quán)交易的公告》，宣布自2025年10月9日起允許合格境外投資者參與在國務(wù)院或中國證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的交易場所上市交易的交易型開放式指數(shù)基金期權(quán)（ETF期權(quán)）交易，但是交易目的限于套期保值交易。據(jù)中新社報道，中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，此舉旨在持續(xù)拓展合格境外投資者可投資范圍，發(fā)揮合格境外投資者制度的優(yōu)勢和吸引力，便利境外機(jī)構(gòu)投資者特別是配置型資金運(yùn)用適配的風(fēng)險管理工具，有利于提升外資機(jī)構(gòu)投資行為的穩(wěn)定性，促進(jìn)其對A股的長期投資。中國證監(jiān)會表示，后續(xù)還將出臺更多優(yōu)化合格境外投資者制度的改革措施，有力推進(jìn)資本市場高水平制度型開放。同時，為了服務(wù)國家高水平對外開放戰(zhàn)略，助力上海國際金融中心建設(shè)，提升重要大宗商品價格的國際影響力，2025年7月8日上海期貨交易所發(fā)布《關(guān)于發(fā)布<上海期貨交易所境外特殊參與者管理辦法>和34項上海期貨交易所業(yè)務(wù)規(guī)則（修訂版）的公告》,對現(xiàn)有的業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行了國際化改造，構(gòu)建起適配全球參與者的制度框架，為境外投資者投資國內(nèi)商品期權(quán)提供了制度保證。在此之前，上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所各先后發(fā)布兩次以及廣州交易所發(fā)布一次關(guān)于擴(kuò)大合格境外投資者參與期權(quán)交易范圍的相關(guān)公告，四家期貨交易所今年共增加了白銀、聚丙烯、對二甲苯、工業(yè)硅等22個期權(quán)品種（詳細(xì)情況見表2），允許合格境外投資者參與交易。目前，合格境外投資者可以參與國內(nèi)上市的絕大部分期權(quán)交易，我國期權(quán)市場的對外開放水平邁上了新的臺階。

2025年的中國場內(nèi)期權(quán)市場已形成“規(guī)則精細(xì)化+開放制度化”的雙輪驅(qū)動格局。一方面，從做市商激勵到投資者分層，監(jiān)管通過微觀機(jī)制設(shè)計提升市場質(zhì)量；另一方面，以QFII準(zhǔn)入ETF期權(quán)為突破口，構(gòu)建起本幣主導(dǎo)、外資友好的開放生態(tài)。未來隨著國債期權(quán)、碳排放權(quán)期權(quán)等創(chuàng)新品種推出，中國期權(quán)市場將從單純的風(fēng)險管理市場升級為全球資產(chǎn)配置不可或缺的一個重要板塊。我國期權(quán)市場正走向成熟的制度型開放之路，成為二十大提出的中國制度型開放的重要組成部分。