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二、鄧學(xué)敏：上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)逗蠊芾淼年P(guān)注要點(diǎn)和流程設(shè)計(jì)

鄧學(xué)敏律師從上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的角度出發(fā)，結(jié)合其在并購(gòu)領(lǐng)域的豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，從上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的投后管理為何值得關(guān)注、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)逗蠊芾淼年P(guān)注要點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)逗蠊芾淼牧鞒淘O(shè)計(jì)、律師能為投后管理做些什么共四個(gè)方面的角度，介紹了上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)逗蠊芾淼年P(guān)注要點(diǎn)和流程設(shè)計(jì)。

一、上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的投后管理為何值得特別關(guān)注

上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，通常是指為實(shí)現(xiàn)與上市公司業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)型以及價(jià)值提升為目標(biāo)的股權(quán)并購(gòu)。從目標(biāo)公司與上市公司業(yè)務(wù)關(guān)系的角度，可將產(chǎn)業(yè)并購(gòu)分為縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)與混合并購(gòu)。

縱向并購(gòu)是并購(gòu)主體處于同一產(chǎn)業(yè)上下游的并購(gòu)交易，如酒店管理公司收購(gòu)酒店管理系統(tǒng)（PMS)開(kāi)發(fā)企業(yè)；橫向并購(gòu)是指經(jīng)營(yíng)相同或相似業(yè)務(wù)的主體之間的并購(gòu)，通常是具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的企業(yè)之間的并購(gòu)，如某上市藥企收購(gòu)某地方知名藥企；混合并購(gòu)也可稱為跨界并購(gòu)，是指收購(gòu)方與目標(biāo)公司之間無(wú)產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，且不屬于相同或相似行業(yè)，為實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)而進(jìn)行的并購(gòu)，例如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收購(gòu)航空公司。不同類型的并購(gòu)，代表了企業(yè)發(fā)展到不同階段的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張需求。

從產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵及分類上可以看出，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)屬于以產(chǎn)業(yè)價(jià)值為目的的并購(gòu)，為使產(chǎn)業(yè)協(xié)同效果最大化，通常以取得目標(biāo)公司控制權(quán)為目標(biāo)。并購(gòu)實(shí)踐中，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)以謀求絕對(duì)控股的股權(quán)并購(gòu)為主。

因此，上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的投后管理，對(duì)于上市公司提出了更高的要求，既要關(guān)注目標(biāo)公司本身的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，也需要在交割后，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司全面有效的控制，雙向賦能，深度整合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同或轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。 

二、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)逗蠊芾淼年P(guān)注要點(diǎn)

1、 當(dāng)我們?cè)谡務(wù)?/span>“投后管理”時(shí)，我們?cè)谡務(wù)撌裁矗?/span>

投后管理不是一個(gè)中國(guó)法下的法定概念，在我國(guó)法律體系下，“投后管理”這一概念并未出現(xiàn)在現(xiàn)行法律中，而是散見(jiàn)于私募股權(quán)投資、保險(xiǎn)資金投資等領(lǐng)域的國(guó)務(wù)院其他文件、部門(mén)規(guī)章以及其他規(guī)范性文件中，且尚無(wú)規(guī)范對(duì)“投后管理”做出明確定義。

 

 

但長(zhǎng)期以來(lái)“投后管理”在并購(gòu)交易中似乎是一個(gè)不言自明的概念。因?yàn)槠渥置嬉馑际侨绱送ㄋ滓锥纳x即可理解為“投資完成后對(duì)目標(biāo)公司的管理”。實(shí)際上，這種理解是不準(zhǔn)確、不周延的。而概念的混亂，導(dǎo)致并購(gòu)實(shí)踐中對(duì)投后管理工作內(nèi)容定位不清，無(wú)法準(zhǔn)確判斷投后管理的關(guān)注要點(diǎn)，最終阻礙了相關(guān)工作專業(yè)、有效地開(kāi)展。

準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)投后管理的關(guān)鍵在于對(duì)“投后”的理解。投后是整個(gè)投后管理的原因與起點(diǎn)，明確了其首先是和并購(gòu)?fù)顿Y行為緊密聯(lián)系的事項(xiàng)。在具體的并購(gòu)項(xiàng)目中，投后管理是并購(gòu)交易的一部分，而非脫離了并購(gòu)交易，泛泛而言的企業(yè)管理行為。

那么，另一個(gè)問(wèn)題是投后具體的起算時(shí)點(diǎn)是何時(shí)呢？實(shí)踐中，通常將其確定為“交割日”。由此產(chǎn)生的新的問(wèn)題是，什么是“交割”和“交割日”。實(shí)際上，這在并購(gòu)實(shí)踐中也是很難統(tǒng)一界定的一組概念。“交割”的中文含義為“辦理移交時(shí)雙方交代有關(guān)事項(xiàng)，結(jié)清手續(xù)”或“交易雙方銀貨兩訖，結(jié)清手續(xù)”，但實(shí)際上，在股權(quán)并購(gòu)中，股權(quán)過(guò)戶的同時(shí)，由于還有相當(dāng)多的后續(xù)事項(xiàng)需要完成，或者存在Earn-out等后續(xù)付款機(jī)制安排，很難做到同步付清交易款項(xiàng)，因此，股權(quán)并購(gòu)語(yǔ)境下的交割顯然與交割本身的文字含義并不一致。

 

并購(gòu)作為舶來(lái)品，交割的概念也是移植過(guò)程中的一種翻譯選擇。在域外，其常見(jiàn)表述為“Closing”或者“Delivery”。這兩個(gè)詞匯的法律概念都比較豐富，總體而言，Closing更接近于銀貨兩訖， 側(cè)重于交易的結(jié)束，Delivery則更接近于交付，側(cè)重于交易標(biāo)的權(quán)屬的轉(zhuǎn)移。這些概念與目前境內(nèi)股權(quán)并購(gòu)交易交割安排的內(nèi)容，也不盡相同。

 

 

在我國(guó)法律體系下，“交割”這一概念多次出現(xiàn)在《期貨和衍生品法》《證券投資基金法》《證券法》等證券與期貨領(lǐng)域的法律中，雖然相關(guān)法律并未明確“交割”的定義，但在證券期貨交易實(shí)踐中，它是與過(guò)戶與清算相關(guān)聯(lián)的概念，與中文語(yǔ)境下交割為“交易雙方銀貨兩訖，結(jié)清手續(xù)”的定義是一致的。但是在股權(quán)并購(gòu)交易，尤其是非證券化的有限公司股權(quán)交易中，交割的概念在法律規(guī)范層面是缺失的。

究其原因，不同于有形物的買(mǎi)賣(mài)，股權(quán)并購(gòu)語(yǔ)境下的交割，交易標(biāo)的為權(quán)利內(nèi)涵極為豐富的擬制的權(quán)利（股權(quán)）。股權(quán)本身既具有財(cái)產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理（決策）權(quán)的雙重權(quán)利屬性，也具有交易中的相對(duì)關(guān)系與公司法下的內(nèi)部關(guān)系（與原股東、公司之間的關(guān)系）、外部關(guān)系（與第三人之間的關(guān)系）等多元關(guān)系屬性。在法律規(guī)范層面未對(duì)股權(quán)交割內(nèi)涵進(jìn)行明確規(guī)定的情況下，如何實(shí)現(xiàn)股權(quán)財(cái)產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的同步轉(zhuǎn)移，如何平衡好股權(quán)交易中交易雙方之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，以及交易雙方與目標(biāo)公司、老股東、債權(quán)人、善意第三人之間的關(guān)系，使得股權(quán)并購(gòu)交易中交割的設(shè)計(jì)成為無(wú)法回避的一個(gè)現(xiàn)實(shí)難題。

但實(shí)踐的生命力是旺盛的，法律的留白，往往讓現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的解決充滿了實(shí)用主義的智慧。基于前述種種原因，當(dāng)前的并購(gòu)交易通常不會(huì)在SPA等交易文件中，明確地定義“交割”的概念與法律意義，取而代之地是定義與之相關(guān)的“交割日”。但因?yàn)榻桓钊帐且粋€(gè)時(shí)間概念，其定義則是與一組交割條件完成的時(shí)點(diǎn)相關(guān)聯(lián)，這樣又進(jìn)一步避免了對(duì)“交割”概念的直接回應(yīng)。而這些交割條件在每個(gè)項(xiàng)目中都有所不同。不同于一般理解，認(rèn)為標(biāo)的股權(quán)的工商變更日或股東名冊(cè)變更日為交割日，或者股權(quán)對(duì)價(jià)支付完成日為交割日，實(shí)踐中，交割日的確定以交易各方的約定為準(zhǔn)。其目的是為了平衡交易各方的交易風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)在財(cái)產(chǎn)權(quán)及經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等方面各重要事項(xiàng)的實(shí)質(zhì)性的有效移轉(zhuǎn)。不同交割日的確定，為投后管理的時(shí)間、內(nèi)容、難度與風(fēng)險(xiǎn)，也帶來(lái)了不一樣的內(nèi)涵。

綜上，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的投后管理是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的一部分，是交割日之后，投資方為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的目的與價(jià)值，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行的綜合管理。

2、 產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)逗蠊芾淼年P(guān)注要點(diǎn)

基于投后管理本質(zhì)上屬于并購(gòu)交易的一部分，且產(chǎn)業(yè)并購(gòu)具有收購(gòu)控制權(quán)的屬性，以及需要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行有效整合以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，因此，可以從并購(gòu)交易的延續(xù)、控制權(quán)保障、有效整合等三個(gè)方面來(lái)確定其投后管理的關(guān)注要點(diǎn)。

（1）作為并購(gòu)交易延續(xù)的投后管理

投后管理作為并購(gòu)?fù)顿Y的延申，其本身即為投資協(xié)議等交易文件約定的權(quán)利義務(wù)實(shí)現(xiàn)的一部分。我們不能單純的從企業(yè)管理的角度去理解投后管理，否則可能導(dǎo)致交易協(xié)議諸多安排的落空，既增加了違約風(fēng)險(xiǎn)，也損害了交易階段確立的共識(shí)與契約精神，不利于投后階段良好企業(yè)文化的形成。

因此，投后管理的起點(diǎn)應(yīng)該是交易階段簽署的有效交易文件，交易文件應(yīng)該是投后管理的綱領(lǐng)性文件及“路線圖”。良好的投后管理，應(yīng)當(dāng)圍繞交易文件的約定進(jìn)行清單化、流程化、模板化、數(shù)字化的管理，確保交易文件全面有效的落實(shí)。對(duì)于無(wú)法落實(shí)、或根據(jù)實(shí)際情況需要調(diào)整的事項(xiàng)，在充分協(xié)商溝通的基礎(chǔ)上，予以及時(shí)調(diào)整或豁免。

具體而言，我們可以圍繞交易條件管理、交易風(fēng)險(xiǎn)管理、應(yīng)對(duì)措施三條主線，開(kāi)展并購(gòu)交易項(xiàng)下的投后管理。

 

（2）以取得控制權(quán)為目標(biāo)的投后管理

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的控制權(quán)收購(gòu)屬性，決定其投后管理不同于一般財(cái)務(wù)投資以保障知情權(quán)及決策權(quán)為目標(biāo)，而是以取得有效控制為目標(biāo)，以使產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)最大化。交易文件雖然也會(huì)涉及部分控制權(quán)安排與交接事項(xiàng)，但難以周全、窮盡。投后階段控制權(quán)落實(shí)的過(guò)程中，既要結(jié)合交易文件相關(guān)條款要求，也要按照控制權(quán)收購(gòu)的總體目標(biāo)，確定合理的治理機(jī)制，同時(shí)，在相關(guān)交接工作與日常管理中，做好人、財(cái)、物、章、檔案等各方面的細(xì)節(jié)安排。

（3）以有效整合為目標(biāo)的投后管理

上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)對(duì)于投后有效整合、雙向賦能的要求遠(yuǎn)高于一般的并購(gòu)項(xiàng)目，因此，如何實(shí)現(xiàn)有效整合，是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)逗蠊芾淼闹饕繕?biāo)。圍繞這一目標(biāo)，我們既要關(guān)注實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后有效整合的整體要求和一般事項(xiàng)，也要結(jié)合上市公司對(duì)于交易監(jiān)管、公司治理、信息披露、證券合規(guī)等方面的特殊要求，尤其是上市公司重大資產(chǎn)重組對(duì)于交易方案重大調(diào)整、方案實(shí)施、交易過(guò)戶、整合管控效果、盈利預(yù)測(cè)與業(yè)績(jī)補(bǔ)償、持續(xù)督導(dǎo)等所涉及的審核審批、信息披露、監(jiān)管措施等要求，避免證券市場(chǎng)的監(jiān)管合規(guī)、虛假陳述責(zé)任等風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投后管理階段的健康有效整合。

 

【上市公司重大資產(chǎn)重組所涉的投后管理相關(guān)披露要求】  

三、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)逗蠊芾淼牧鞒淘O(shè)計(jì)

1、 投后管理前置

作為整個(gè)并購(gòu)交易中的一個(gè)不可或缺的環(huán)節(jié)，不應(yīng)將投后管理工作割裂于交割之后，而應(yīng)當(dāng)在整個(gè)交易中全面落實(shí)投后管理事項(xiàng)。

在法律、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)、人事等盡調(diào)階段，對(duì)于發(fā)現(xiàn)的相關(guān)問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)有投后管理的視角與建議。例如，在法律盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，如無(wú)法在交割前解決的，可建議作為交割后義務(wù)，將其納入投后管理事項(xiàng)之中。

在商業(yè)談判中，對(duì)于投后管理事項(xiàng)，尤其是涉及投后公司治理、重要人員安排、業(yè)務(wù)協(xié)同、財(cái)務(wù)控制、業(yè)績(jī)目標(biāo)等相關(guān)事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)提前進(jìn)行確定。

在協(xié)議草擬階段，盡量將投后管理相關(guān)事項(xiàng)、權(quán)利、義務(wù)與責(zé)任，在協(xié)議中進(jìn)行細(xì)化與明確，為投后管理工作的開(kāi)展建立有效的法律與執(zhí)行依據(jù)。

在過(guò)渡期內(nèi)（交易協(xié)議生效日——交割日），實(shí)際上已經(jīng)開(kāi)始為完成交割條件、甚至部分投后事項(xiàng)開(kāi)展相關(guān)工作，投資方已經(jīng)開(kāi)始介入目標(biāo)公司的監(jiān)督、管理工作，是雙方團(tuán)隊(duì)在經(jīng)營(yíng)管理層面正式磨合的開(kāi)始，也是更進(jìn)一步了解目標(biāo)公司、有效開(kāi)展后續(xù)投后管理工作的基礎(chǔ)。

2、 建立投后管理協(xié)作機(jī)制

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易70%的精力應(yīng)該放在投后管理之中，因?yàn)椴皇秦?cái)務(wù)投資，投后管理決定了交易目的能否有效實(shí)現(xiàn)，亦即交易的成敗。投后管理涉及上市公司投資、法務(wù)、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)、人事、證券事務(wù)等多個(gè)部門(mén)，也涉及參與交易的律師、會(huì)計(jì)師等外部機(jī)構(gòu)，建議由公司具有全面協(xié)調(diào)職權(quán)的負(fù)責(zé)人，牽頭成立相關(guān)投后管理工作組，并擬定工作機(jī)制，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部有效協(xié)同，保障投后管理工作的高效與專業(yè)。

3、 標(biāo)準(zhǔn)化

有效節(jié)約投后管理成本，提高投后管理工作效率，降低投后管理工作的疏漏與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，在于投后管理工作的標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)化的安排至少應(yīng)該包括：

（1）重要文件標(biāo)準(zhǔn)化：交易條件成就確認(rèn)文件、相關(guān)內(nèi)部決策文件、交接確認(rèn)文件、承諾函……

（2）流程標(biāo)準(zhǔn)化：投后事項(xiàng)清單、時(shí)間表、負(fù)責(zé)人、反饋表……

（3）系統(tǒng)化與數(shù)據(jù)化：實(shí)現(xiàn)管理系統(tǒng)的融合、設(shè)置相應(yīng)的管理權(quán)限與審批流程、實(shí)現(xiàn)管理過(guò)程的流程化、可視化與數(shù)據(jù)化。

四、律師能為投后管理做些什么

目前，并購(gòu)律師的法律服務(wù)主要集中在投前階段，包括盡調(diào)、談判、交易文件草擬、協(xié)助交割等。但隨著投后管理工作的延續(xù)性、重要性、專業(yè)性、風(fēng)險(xiǎn)性等越來(lái)越突出，相應(yīng)法律服務(wù)需求也越來(lái)越大，并購(gòu)律師由投前轉(zhuǎn)向投后的情況越來(lái)越多。需要并購(gòu)律師能夠提供更專業(yè)、全面和標(biāo)準(zhǔn)化的投后管理法律服務(wù)產(chǎn)品。并購(gòu)律師由于深度參與并購(gòu)交易，對(duì)并購(gòu)交易具有全面而專業(yè)的把控能力，在投后階段有著天然優(yōu)勢(shì)，結(jié)合我們的經(jīng)驗(yàn)，并購(gòu)律師至少可以在以下幾個(gè)方面提供專業(yè)支持：

1、 投后管理前置事項(xiàng)——如前所述，在交割前各階段即開(kāi)始前置落實(shí)投后管理事項(xiàng)，為投后管理的順利開(kāi)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2、 投資文件的落實(shí)——對(duì)投后階段需要完成的相關(guān)條件、事項(xiàng)進(jìn)行清單化的整理，協(xié)助實(shí)施，監(jiān)督落實(shí)，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)完成情況進(jìn)行確認(rèn)，對(duì)需要調(diào)整事項(xiàng)確定調(diào)整方案等。

3、 公司治理與合規(guī)管理——協(xié)助有效實(shí)現(xiàn)控制權(quán)與相關(guān)領(lǐng)域的合規(guī)建設(shè)。

4、 風(fēng)險(xiǎn)處置——應(yīng)對(duì)投后風(fēng)險(xiǎn)，處理違約事件。

5、 協(xié)助標(biāo)準(zhǔn)化工作——協(xié)助完成投后管理標(biāo)準(zhǔn)化工作中涉及的制度、流程、文本、清單等大量標(biāo)準(zhǔn)化工作，擬定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)化文本。

上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的投后管理絕非并購(gòu)交易的 “收尾環(huán)節(jié)”，而是決定并購(gòu)價(jià)值能否實(shí)現(xiàn)的核心戰(zhàn)場(chǎng)。從交易文件的落地執(zhí)行到控制權(quán)的實(shí)質(zhì)性掌控，從資源整合的高效推進(jìn)到合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)防控，每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要專業(yè)化、流程化、標(biāo)準(zhǔn)化的體系支撐。律師作為貫穿并購(gòu)全流程的專業(yè)參與者，在投后管理中既能憑借對(duì)交易結(jié)構(gòu)的深刻理解保障協(xié)議履行，也能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判與機(jī)制設(shè)計(jì)助力企業(yè)破解整合難題。唯有將投后管理置于并購(gòu)戰(zhàn)略的核心位置，以專業(yè)法律服務(wù)為依托，才能真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同的目標(biāo)，讓并購(gòu)從 “資本游戲” 轉(zhuǎn)化為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的助推器。 

三、董明：新規(guī)背景下，重整投資人參與上市公司破產(chǎn)重整的機(jī)遇與挑戰(zhàn) 

董明律師結(jié)合多年破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)實(shí)踐，圍繞上市公司破產(chǎn)重整的介紹、特殊性及案例介紹、投資人參與上市公司重整的投資方式、上市公司破產(chǎn)重整投資的優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)、上市公司破產(chǎn)重整投資的實(shí)務(wù)問(wèn)題、上市公司重整新規(guī)對(duì)重整投資人的影響共六部分展開(kāi)了對(duì)“新規(guī)背景下，重整投資人參與上市公司破產(chǎn)重整的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”的深度分享。

一、上市公司破產(chǎn)重整的介紹

1.  上市公司破產(chǎn)重整涉及到的主要規(guī)范性文件

上市公司破產(chǎn)重整需同時(shí)遵循破產(chǎn)法體系與證券法體系，核心規(guī)則包括以下三個(gè)部分：

2.  申請(qǐng)上市公司破產(chǎn)重整的主體

有權(quán)申請(qǐng)上市公司破產(chǎn)重整的主體為：上市公司自身、債權(quán)人、單獨(dú)或者合計(jì)出資占債務(wù)人注冊(cè)資本十分之一以上出資人。

董律師強(qiáng)調(diào)，申請(qǐng)材料中，省級(jí)政府向證監(jiān)會(huì)的通報(bào)函與維穩(wěn)預(yù)案是關(guān)鍵：前者需由上市公司所在地政府逐級(jí)上報(bào)，內(nèi)容包括重整可行性、中小股民維穩(wěn)措施；后者需經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)（即 “路條”），否則法院通常不予受理。

3.  上市公司啟動(dòng)破產(chǎn)重整的程序流程

4.  審查要點(diǎn)

（1）  重整可行性

重整可行性涉及上市公司與債權(quán)人已簽署或者達(dá)成的有關(guān)債權(quán)調(diào)整的協(xié)議，以及上市公司與出資人、重整投資人等利害關(guān)系人已簽署或者達(dá)成的有關(guān)重整投資協(xié)議；同時(shí)需評(píng)估是否有較為明確的重整方案，以及是否存在法律與政策障礙

（2）  重整價(jià)值

重整價(jià)值包括債務(wù)人的行業(yè)地位和行業(yè)前景，如債務(wù)人的市場(chǎng)認(rèn)可度、產(chǎn)能先進(jìn)性等；債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)情況，如債務(wù)人經(jīng)營(yíng)模式的成熟程度、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和經(jīng)營(yíng)管理的運(yùn)行情況等；債務(wù)人的資質(zhì)價(jià)值，如債務(wù)人的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)或者生產(chǎn)資質(zhì)等；債務(wù)人的品牌價(jià)值，如債務(wù)人的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、客戶關(guān)系、品牌效應(yīng)及其商譽(yù)等；債務(wù)人的社會(huì)公共價(jià)值，如債務(wù)人對(duì)國(guó)計(jì)民生及公共利益的重大影響等。

（3）不具備重整價(jià)值

不具備重整價(jià)值的情形，根據(jù)《上市公司重整紀(jì)要》第九條第二款的規(guī)定，是指存在上市公司因涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等可能被證券交易所終止其股票上市交易的重大違法行為正在被有權(quán)機(jī)關(guān)立案調(diào)查或者立案?jìng)刹椋疑形唇Y(jié)案；根據(jù)相關(guān)行政處罰事先告知書(shū)、行政處罰決定，人民法院生效裁判認(rèn)定的事實(shí)等情況，上市公司可能被證券交易所終止其股票上市交易；上市公司因信息披露、規(guī)范運(yùn)作等存在重大缺陷，可能被證券交易所終止其股票上市交易；或其他違反證券監(jiān)管法律法規(guī)，導(dǎo)致上市公司喪失重整價(jià)值的情形。

董律師強(qiáng)調(diào)，在這個(gè)過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)主要關(guān)注的要點(diǎn)為：上市公司與主要債權(quán)人已達(dá)成債權(quán)調(diào)整協(xié)議；重整方案明確（如資本公積轉(zhuǎn)增比例、債權(quán)人清償安排），且不侵害中小股東利益；已與投資人簽署投資協(xié)議，明確出資方式與退出路徑。而法院的審查要點(diǎn)主要在于：企業(yè)行業(yè)地位與前景（如半導(dǎo)體企業(yè)若已停產(chǎn)且無(wú)技術(shù)儲(chǔ)備，可能被認(rèn)定無(wú)重整價(jià)值）；資質(zhì)與社會(huì)價(jià)值（如第三方支付牌照、公用事業(yè)資質(zhì)等稀缺資源）；是否存在 “退市風(fēng)險(xiǎn)”（如涉及公共安全違法、信息披露重大違規(guī)，新規(guī)明確認(rèn)定為 “不具備重整價(jià)值”）。 

5.重整破產(chǎn)流程

 

 

6.重整計(jì)劃

主要內(nèi)容如下：

一、資產(chǎn)情況

(一)財(cái)務(wù)審計(jì)情況

(二)資產(chǎn)評(píng)估情況

(三)公司負(fù)債情況

二、償債能力分析

三、債券分類和調(diào)整

四、債券清償方案

五、出資人權(quán)益調(diào)整方案

六、企業(yè)經(jīng)營(yíng)方案

七、職工安置方案

八、重整計(jì)劃表決和生效

九、重整計(jì)劃的執(zhí)行 

表決和強(qiáng)裁相關(guān)：

1.表決方式--分組表決

(1)有擔(dān)保債權(quán)組:職工債權(quán)組:稅務(wù)債權(quán)組

獲得足額清償(擔(dān)保債權(quán)在擔(dān)保物評(píng)佶值范圍內(nèi)清償)

(2)普通債權(quán)組(小額債權(quán)組)

不低于破產(chǎn)清算條件下的清償。

(3)出資人組

公平、公正受償。

2.表決通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)--人數(shù)過(guò)半，代表的債權(quán)金額超過(guò)三分之二

《企業(yè)破產(chǎn)法》第八十四條

人民法院應(yīng)當(dāng)自收到重整計(jì)劃草案之目起三十日內(nèi)召開(kāi)債權(quán)人會(huì)議，對(duì)重整計(jì)劃草案進(jìn)行表決。出席會(huì)議的同一表決組的債權(quán)人過(guò)半數(shù)同意重整計(jì)劃草案，并且其所代表的債權(quán)額占該組債權(quán)總額的三分之二以上的，即為該組通過(guò)重整計(jì)劃草案。債務(wù)人或者管理人應(yīng)當(dāng)向債權(quán)人會(huì)議就重整計(jì)劃草案作出說(shuō)明，并回答詢問(wèn)。

3. 強(qiáng)裁某一組未通過(guò)，但符合一定條件的，法院仍可裁定強(qiáng)制通過(guò)。《企業(yè)破產(chǎn)法》第八十七條規(guī)定：    部分表決組未通過(guò)重整計(jì)劃草案的，債務(wù)人或者管理人可以同未通過(guò)重整計(jì)劃草案的表決組協(xié)商。該表決組可以在協(xié)商后再表決一次。雙方協(xié)商的結(jié)果不得損害其他表決組的利益。　　未通過(guò)重整計(jì)劃草案的表決組拒絕再次表決或者再次表決仍未通過(guò)重整計(jì)劃草案，但重整計(jì)劃草案符合下列條件的，債務(wù)人或者管理人可以申請(qǐng)人民法院批準(zhǔn)重整計(jì)劃草案：　　（一）按照重整計(jì)劃草案，本法第八十二條第一款第一項(xiàng)所列債權(quán)就該特定財(cái)產(chǎn)將獲得全額清償，其因延期清償所受的損失將得到公平補(bǔ)償，并且其擔(dān)保權(quán)未受到實(shí)質(zhì)性損害，或者該表決組已經(jīng)通過(guò)重整計(jì)劃草案；　　（二）按照重整計(jì)劃草案，本法第八十二條第一款第二項(xiàng)、第三項(xiàng)所列債權(quán)將獲得全額清償，或者相應(yīng)表決組已經(jīng)通過(guò)重整計(jì)劃草案；　　（三）按照重整計(jì)劃草案，普通債權(quán)所獲得的清償比例，不低于其在重整計(jì)劃草案被提請(qǐng)批準(zhǔn)時(shí)依照破產(chǎn)清算程序所能獲得的清償比例，或者該表決組已經(jīng)通過(guò)重整計(jì)劃草案；　　（四）重整計(jì)劃草案對(duì)出資人權(quán)益的調(diào)整公平、公正，或者出資人組已經(jīng)通過(guò)重整計(jì)劃草案；　　（五）重整計(jì)劃草案公平對(duì)待同一表決組的成員，并且所規(guī)定的債權(quán)清償順序不違反本法第一百一十三條的規(guī)定；　　（六）債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)方案具有可行性。　　人民法院經(jīng)審查認(rèn)為重整計(jì)劃草案符合前款規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)自收到申請(qǐng)之日起三十日內(nèi)裁定批準(zhǔn)，終止重整程序，并予以公告。 

二、上市公司破產(chǎn)重整特殊性及案例介紹

（一）上市公司破產(chǎn)重整特殊性

董律師介紹，上市公司破產(chǎn)重整區(qū)別于普通企業(yè)重整，具有顯著的特殊性，首先體現(xiàn)在其獨(dú)特的規(guī)則體系上，（需同時(shí)遵守《企業(yè)破產(chǎn)法》等一般重整法規(guī)以及最高法院《上市公司重整紀(jì)要》、證監(jiān)會(huì)《第11號(hào)監(jiān)管指引》、《證券法》等特別規(guī)定）、核心的重整價(jià)值（稀缺的上市資格、高流動(dòng)性的股份、便利的后續(xù)融資能力）、嚴(yán)格的法院與證券監(jiān)管部門(mén)雙重監(jiān)管（法院主導(dǎo)司法程序，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管信息披露與停復(fù)牌等市場(chǎng)行為）、特殊的重整工具（股票作為核心工具）、特殊的時(shí)限要求、涉及特殊的利益群體以及遵循特殊的重整程序。

（一）  案例分享一：仁東控股股份有限公司預(yù)重整及重整案(擔(dān)任管理人)

仁東控股是上市公司重整新規(guī)出臺(tái)后首例重整計(jì)劃獲批案例，董律師作為該案例的管理人，向大家分享了整個(gè)案例的時(shí)間線以及要點(diǎn)。

首先在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，這個(gè)案例是是新規(guī)出來(lái)的第一例，具有代表性。2024 年 5 月啟動(dòng)預(yù)重整，12 月 30 日法院受理，2025 年 2 月完成表決，3 月執(zhí)行完畢，全程僅 3 個(gè)月。

第二，在重整方案內(nèi)容上，出資人權(quán)益調(diào)整方面，以仁東控股總股本559,936,650股為基數(shù)，按每10股轉(zhuǎn)增10.186063股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股票，共計(jì)轉(zhuǎn)增570.355.007股股票。轉(zhuǎn)增完成后，仁東股總股本增至1,130.291.657股。前述570.355,007股轉(zhuǎn)增股票中，452,555,669股由重整投資人有條件受讓，重整投資人作為受讓股票條件之一所支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，用于根據(jù)重整計(jì)劃的規(guī)定償付債務(wù)、支付破產(chǎn)費(fèi)用及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金;117,799.338股通過(guò)以股抵債的形式用手清償仁東控股的債務(wù)。

第三，在債權(quán)分類調(diào)整及清償方面:有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)按擔(dān)保財(cái)產(chǎn)情況“現(xiàn)金+留債”或現(xiàn)金清償，超出部分按普通債權(quán)處理，普通債權(quán)300萬(wàn)元以下現(xiàn)金清償,超300萬(wàn)元部分以股抵債，清償率達(dá)100%，遠(yuǎn)超近十年來(lái)其他上市公司重整案例的小額償標(biāo)準(zhǔn)。全資子公司約37.91億元債權(quán)不占用重整償債資源，未來(lái)通過(guò)內(nèi)部債權(quán)債務(wù)抵銷、減資、債權(quán)豁免、未來(lái)分紅款抵銷等方式處理。

第四，對(duì)于預(yù)留償債資源不足的處理方式：現(xiàn)金償債資源不足情形:以仁東控股的低效資產(chǎn)處置所得價(jià)款或自有資金清償。

股票償債資源不足情形:原則上由仁東控股通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票繼續(xù)補(bǔ)足清償，但若債權(quán)人的債權(quán)金額確定之日的股票>收盤(pán)價(jià)高于15元/股或?qū)脮r(shí)的實(shí)際回購(gòu)成本高于15元/股，仁東控股可選擇以“重整計(jì)劃規(guī)定的昔通債權(quán)抵債價(jià)格x按照重整計(jì)劃規(guī)定確定應(yīng)獲償?shù)墓善睌?shù)量”的計(jì)算方式，以現(xiàn)金補(bǔ)足清償。

第五，經(jīng)營(yíng)方案層面，仁東控股核心子公司廣州合利寶支付科技有限公司(下稱“合利寶”)擁有中國(guó)人民銀行核發(fā)的支付牌照，并具有跨境人民幣支付業(yè)務(wù)備案許可，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第二方支付行業(yè)前列。中信資本及其控股股東將從三方面賦能合利寶，助力其發(fā)展第二方支付主業(yè):協(xié)助申請(qǐng)跨境外匯牌照及境外支付牌照，嫁接股東資源，支持其拓展海外市場(chǎng)、深耕金融科技領(lǐng)域，推進(jìn)合利寶與已投企業(yè)合作，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

這個(gè)案例的創(chuàng)新之處在于，通過(guò)大股東捐贈(zèng)、債務(wù)豁免 “創(chuàng)設(shè)資本公積”，解決轉(zhuǎn)增資金來(lái)源；預(yù)留低效資產(chǎn)處置款補(bǔ)充現(xiàn)金清償。

(二)案例分享二:安通控股股份有限公司重整案(代表投資人)

根據(jù)董律師的分享，2019年董律師作為投資人的律師團(tuán)隊(duì)參與了安通控股股份有限公司重整案。該案例在時(shí)間線上來(lái)說(shuō)，2019年4月被出具否定意見(jiàn)。在該案例中，安通存在一些問(wèn)題，比如違規(guī)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)方資金占用等，有一些問(wèn)題是紅線問(wèn)題，只有解決了證監(jiān)會(huì)才會(huì)給批文，2020 年最終進(jìn)入重整。

關(guān)于重整框架性方案，安通控股通過(guò)債務(wù)償還、不并表、小投資、大影響這種安排，實(shí)際安通最終完成重整后沒(méi)有實(shí)際控制人，并且設(shè)置了一些特別的過(guò)渡性安排，這一些不完全是公告的內(nèi)容了；在債務(wù)處理方面，設(shè)立信托計(jì)劃隔離違規(guī)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，提存股票 3 年應(yīng)對(duì)或有負(fù)債。

綜上，重整投資人的參與路徑與實(shí)務(wù)要點(diǎn)如下：

首先在招募流程上，預(yù)重整階段啟動(dòng)，管理人公開(kāi)招募→投資人報(bào)名盡調(diào)→提交投資方案→評(píng)選委員會(huì)（由債權(quán)人、政府代表等組成）打分遴選（如仁東控股有 5 家投資人參與競(jìng)爭(zhēng)）。

核心材料準(zhǔn)備方面，投資人需提交 “投資可行性報(bào)告”，包括資金來(lái)源、經(jīng)營(yíng)方案（如仁東控股投資人承諾拓展支付牌照業(yè)務(wù)）、債權(quán)清償安排。

三、上市公司重整的投資方式及優(yōu)勢(shì)

在上市公司重整中，投資標(biāo)的通常包括股權(quán)、債權(quán)和資產(chǎn)。當(dāng)前實(shí)踐中，股權(quán)投資最為常見(jiàn)，吸引了眾多產(chǎn)業(yè)投資人和財(cái)務(wù)投資人的關(guān)注。財(cái)務(wù)投資人尤其活躍，因其在此領(lǐng)域仍存在可觀的盈利空間（歷史數(shù)據(jù)顯示收益可能達(dá)數(shù)倍甚至更高）。鑒于資產(chǎn)和債權(quán)投資方式相對(duì)易于理解，董律師此處重點(diǎn)分析股權(quán)投資。以仁東控股案例為例，其股權(quán)投資涉及以下關(guān)鍵規(guī)則：

（1）資本公積轉(zhuǎn)增股本： 新規(guī)明確限制轉(zhuǎn)增比例（如不超過(guò)10:15，即10億股本最多轉(zhuǎn)增至15億股），且需滿足資本公積要求。

（2）重整投資人入股定價(jià)： 所獲股票價(jià)格不得低于參考基準(zhǔn)價(jià)（協(xié)議簽訂日前20/60/120日交易均價(jià)）的50%。該基準(zhǔn)價(jià)由券商計(jì)算確定。

（3）轉(zhuǎn)增股票分配： 當(dāng)前主流做法是不再向原股東分配轉(zhuǎn)增股票。盡管早期案例有向小股東分配的情況，但這易引發(fā)爭(zhēng)議（如分配標(biāo)準(zhǔn)劃線難題）。基于“未參與經(jīng)營(yíng)、不承擔(dān)責(zé)任則難獲分配”的邏輯，此類分配在現(xiàn)有案例中已日趨減少。

重整投資的優(yōu)勢(shì)：

（1）信息透明： 管理人全面接管并調(diào)查企業(yè)，使投資人能更準(zhǔn)確、全面地掌握企業(yè)狀況。

（2）成本優(yōu)勢(shì)： 資產(chǎn)評(píng)估多采用清算價(jià)值，投資人收購(gòu)成本相對(duì)較低（例如仁東控股產(chǎn)業(yè)投資人入股成本1.3元/股，低于市價(jià)70%）。

（3）債務(wù)削減： 重整程序依法削減部分債務(wù)，減輕投資人后續(xù)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

（4）效率保障： 法定期限約束確保重整投資并購(gòu)高效推進(jìn)。

（5）執(zhí)行保障： 重整計(jì)劃經(jīng)法院批準(zhǔn)后具有強(qiáng)制執(zhí)行力，確保投資方案有效落實(shí)。 

四、風(fēng)險(xiǎn)與防范

1.共性風(fēng)險(xiǎn)

共性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩部分，無(wú)法獲得行政機(jī)關(guān)審批的風(fēng)險(xiǎn)、重整企業(yè)信用修復(fù)困難、信息披露合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于無(wú)法獲得審批的風(fēng)險(xiǎn)，主要包含一些特殊的重整案件中，重整計(jì)劃的有效實(shí)施，取決于行政監(jiān)管部門(mén)的審批前置才能最終落地；有些項(xiàng)目涉及境內(nèi)外經(jīng)營(yíng)者集中或反壟斷審查申報(bào)的，則需相關(guān)審查部門(mén)審查通過(guò)；特殊行業(yè)可能涉及相關(guān)行政部門(mén)的審批。對(duì)于重整企業(yè)信用修復(fù)困難的風(fēng)險(xiǎn)，包含修復(fù)信用職能部門(mén)分散、征信系統(tǒng)信用修復(fù)難、稅務(wù)系統(tǒng)信用修復(fù)難、信用查詢公布滯后四大方面；信息披露合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)包含《上市公司重整紀(jì)要》第11條及《第11號(hào)監(jiān)管指引》第13條規(guī)定重整投資人的信息披露責(zé)任和投資人需承擔(dān)信息核查責(zé)任，若因信披違規(guī)被處罰，可能導(dǎo)致投資資格取消、信用評(píng)級(jí)下調(diào)，甚至影響后續(xù)融資渠道等。

2. 股權(quán)式投資中的風(fēng)險(xiǎn) 

在股權(quán)式投資中，投資人主要面臨后期經(jīng)營(yíng)、債務(wù)人資產(chǎn)不能及時(shí)變現(xiàn)處置的風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本公積轉(zhuǎn)增比例限制風(fēng)險(xiǎn)。

3.債權(quán)式投資中的風(fēng)險(xiǎn)

債權(quán)式投資中的風(fēng)險(xiǎn)包含公益?zhèn)杩罾⒄J(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)、公益?zhèn)c優(yōu)先債權(quán)的情場(chǎng)順位沖突的風(fēng)險(xiǎn)、違規(guī)擔(dān)保與資金占用整改壓力的風(fēng)險(xiǎn)。4.資產(chǎn)式投資中的風(fēng)險(xiǎn)

管理人是現(xiàn)狀處置的情況下，需要充分調(diào)查資產(chǎn)情況；資產(chǎn)相關(guān)資料的移交可能不完備；稅費(fèi)的測(cè)算、承擔(dān)方式等存在風(fēng)險(xiǎn)。

五、上市公司重整投資的實(shí)務(wù)問(wèn)題

1. 上市公司資本公積金轉(zhuǎn)增股票中的除權(quán)問(wèn)題

除權(quán)問(wèn)題是由于公司股本增加，每股股票所代表的企業(yè)實(shí)際價(jià)值(每股凈資產(chǎn))有所減少，需要在發(fā)生該事實(shí)之后從股票市場(chǎng)價(jià)格中剔除這部分因素，而形成的剔除行為。就上市公司破產(chǎn)重整中資本公積轉(zhuǎn)增股本的除權(quán)問(wèn)題，2017年12月22日，上海證券交易所在官網(wǎng)發(fā)布了《關(guān)于上市公司破產(chǎn)重整中資本公積轉(zhuǎn)增股本除權(quán)事項(xiàng)答記者問(wèn)》，其中提及：從實(shí)際情況看，破產(chǎn)重整中資本公積轉(zhuǎn)增股本與一般的權(quán)益分派、公積金轉(zhuǎn)增股本等的除權(quán)情形有所不同。一般的除權(quán)情形是公司新增股份數(shù)量，而股東權(quán)益未發(fā)生變化，例如上市公司常規(guī)的年度送轉(zhuǎn)股份等。這類情形下，為使股票價(jià)格更好地反映企業(yè)價(jià)值的變化，需要對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行除權(quán)，形成供投資者交易參考的價(jià)格。但在破產(chǎn)重整中，新進(jìn)股東往往通過(guò)債務(wù)減免、資產(chǎn)注入等方式支付對(duì)價(jià)，實(shí)質(zhì)增厚了公司的權(quán)益，按照一般除權(quán)參考價(jià)格計(jì)算公式得到的除權(quán)參考價(jià)格，對(duì)重整后企業(yè)價(jià)值的反映可能不盡合理。對(duì)于這些情況，公司可以按照本所《交易規(guī)則》的規(guī)定，根據(jù)實(shí)際情況申請(qǐng)對(duì)除權(quán)參考價(jià)格計(jì)算公式進(jìn)行調(diào)整，以使除權(quán)結(jié)果盡可能客觀地反映公司股份的內(nèi)在價(jià)值。

從上交所層面來(lái)看，根據(jù)《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第13號(hào)——破產(chǎn)重整等事項(xiàng)》（2025年修訂）第三十九條對(duì)股票的除權(quán)做出了詳細(xì)規(guī)定。董律師從*ST仁東案例的除權(quán)參考價(jià)格詳細(xì)講述了除權(quán)價(jià)格的計(jì)算方式。

2. 投資人受讓資本公積轉(zhuǎn)增股票定價(jià)探討

從2022年生效的《上交所、深交所上市公司自律監(jiān)管指引第13號(hào)、14號(hào)——破產(chǎn)重整等事項(xiàng)》到2025年修訂的《上交所、深交所上市公司自律監(jiān)管指引第13號(hào)、14號(hào)——破產(chǎn)重整等事項(xiàng)》中，對(duì)于投資人受讓資本公積轉(zhuǎn)增股票的規(guī)定有明顯調(diào)整。

3.上市公司重組程序中的停復(fù)牌

上市公司重整程序中以不停牌為原則，確有需要停牌的，不得超過(guò)特定期限。

4. 上市公司重整程序中的強(qiáng)制要約收購(gòu)

對(duì)于要約收購(gòu)，上市公司重整的要約收購(gòu)義務(wù)的免除是上市公司應(yīng)當(dāng)關(guān)注的要點(diǎn)。《上市公司收購(gòu)管理辦法》第六十二條、六十三條規(guī)定了部分可以免于發(fā)出收購(gòu)要約的情形，其中包括：上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，收購(gòu)人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會(huì)批準(zhǔn)，且收購(gòu)人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益。   鑒于重整企業(yè)通常都存在著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困難，實(shí)踐中存在著適用該條規(guī)定申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)義務(wù)的可能性。

《<上市公司收購(gòu)管理辦法>第六十二條有關(guān)上市公司嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難的適用意見(jiàn)——證券期貨法律適用意見(jiàn)第7號(hào)》：上市公司存在以下情形之一的，可以認(rèn)定其面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難：最近兩年連續(xù)虧損；最近一年期末股東權(quán)益為負(fù)值；最近一年虧損且其主營(yíng)業(yè)務(wù)已停頓半年以上；中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

在案例層面，董律師引用了遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司的案例，根據(jù)其發(fā)布的《財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告》，*ST化工正處于重整計(jì)劃執(zhí)行階段，且*ST化工已連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損，截止2009年底已經(jīng)資不抵債。*ST化工已陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困難。另，收購(gòu)人提出的挽救*ST化工的重組方案取得*ST化工股東大會(huì)批準(zhǔn)，且收購(gòu)人已作出承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在*ST化工中所擁有的權(quán)益。因此，該申請(qǐng)符合《收購(gòu)管理辦法》規(guī)定的免于以要約方式增持股份的豁免條件。

5. 《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第13號(hào)——破產(chǎn)重整等事項(xiàng)（2025年修訂）》

關(guān)于重整投資人相關(guān)規(guī)定的信息披露義務(wù)以及對(duì)于投資人的鎖定期，該規(guī)范要求比較嚴(yán)格，并且涉及的事宜在實(shí)踐中比較常見(jiàn)。

六、上市公司重整新規(guī)對(duì)重整投資人的影響

在最高人民法院與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的上市公司重整新規(guī)背景下，新規(guī)對(duì)重整投資人提出了明確的要求并強(qiáng)化了信息披露。首先，投資人必須具備相應(yīng)的資源和能力。其認(rèn)購(gòu)價(jià)款需以貨幣形式支付且必須全額到位，股權(quán)過(guò)戶手續(xù)將在款項(xiàng)付清后辦理，管理人不會(huì)在投資人付款前交付股票。投資人需嚴(yán)格履行投資協(xié)議并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，鑒于其投資行為對(duì)公司具有重大影響。

同時(shí)，新規(guī)對(duì)信息披露施加了嚴(yán)格要求。投資人自身的關(guān)鍵信息（包括背景、財(cái)務(wù)狀況等）必須進(jìn)行披露。尤其重要的是，必須詳細(xì)披露投資人及其關(guān)聯(lián)方（涵蓋控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高等）與上市公司原有投資人、董監(jiān)高、股東之間是否存在一致行動(dòng)關(guān)系。如董明律師所指出，新規(guī)還要求為資本公積金轉(zhuǎn)增股本設(shè)置明確邊界，并規(guī)范重整投資人的引進(jìn)操作流程，在此過(guò)程中必須特別關(guān)注并遵守關(guān)于重整投資人入股定價(jià)的具體要求。

對(duì)于管理人而言，新規(guī)也細(xì)化了其職責(zé)和信息披露義務(wù)。管理人需要披露其成員的具體職責(zé)、分工以及有效的聯(lián)系方式。此外，管理人應(yīng)分階段、及時(shí)地向債權(quán)人委員會(huì)報(bào)告多項(xiàng)關(guān)鍵信息，包括債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)監(jiān)管狀況、財(cái)產(chǎn)調(diào)查進(jìn)展、財(cái)產(chǎn)評(píng)估與審計(jì)結(jié)果、重整計(jì)劃草案的制定進(jìn)度，以及重整過(guò)程中涉及的其他重大事項(xiàng)。

最后，新規(guī)對(duì)重整計(jì)劃草案的披露時(shí)間節(jié)點(diǎn)和平臺(tái)作出了明確規(guī)定。草案必須在提交債權(quán)人會(huì)議審議至少十五日前，于證監(jiān)會(huì)指定的信息披露平臺(tái)上進(jìn)行公開(kāi)披露。實(shí)際操作中，需協(xié)調(diào)向債權(quán)人會(huì)議提交、向法院提交以及在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公告等環(huán)節(jié)的時(shí)間安排，確保無(wú)縫銜接。這項(xiàng)規(guī)定的核心目的在于保障所有債權(quán)人，特別是信息獲取可能相對(duì)滯后的債權(quán)人，能夠及時(shí)、充分地獲取重整信息，盡量縮小信息差距，促進(jìn)各方有效溝通。

新規(guī)背景下的上市公司破產(chǎn)重整，既為投資人提供了以較低成本獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、參與企業(yè)重生的歷史機(jī)遇，也因監(jiān)管趨嚴(yán)、程序復(fù)雜而暗藏多重挑戰(zhàn)。從重整價(jià)值的精準(zhǔn)判斷到投資方案的合規(guī)設(shè)計(jì)，從信息披露的嚴(yán)格履行到風(fēng)險(xiǎn)防控的全面布局，每一步都考驗(yàn)著投資人的專業(yè)能力與戰(zhàn)略眼光。唯有深刻把握新規(guī)對(duì)投資人資質(zhì)、權(quán)利義務(wù)及流程規(guī)范的核心要求，借助法律專業(yè)力量化解審批障礙、平衡各方利益，才能在破產(chǎn)重整的復(fù)雜棋局中把握機(jī)遇、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)投資人利益與企業(yè)重生、市場(chǎng)穩(wěn)定的多方共贏，為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展注入新動(dòng)能。 

四、  唐方：新公司法時(shí)代，上市公司內(nèi)部治理的主要變化與疑難點(diǎn)

唐方律師圍繞新公司法時(shí)代上市公司內(nèi)部治理的主要變化與疑難點(diǎn)展開(kāi)了深入分享。這場(chǎng)聚焦于公司治理的討論，不僅串聯(lián)起我國(guó)公司法三十余年的演進(jìn)脈絡(luò)，更精準(zhǔn)剖析了新公司法帶來(lái)的治理革命及其對(duì)上市公司的深遠(yuǎn)影響，為實(shí)務(wù)操作提供了清晰指引。

一、  新公司法帶來(lái)的治理革命

（一）回到1993—中國(guó)公司法溯源

我國(guó)公司治理的規(guī)則體系始終與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展同頻共振。1993年首部《公司法》的出臺(tái)，首次在法律層面確立了“三會(huì)一層”（股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及管理層）的現(xiàn)代企業(yè)治理框架，明晰了企業(yè)產(chǎn)權(quán)與治理權(quán)的邊界，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的規(guī)范運(yùn)作奠定了基礎(chǔ)。此后三十年間，公司法歷經(jīng)多次修訂，從1999年強(qiáng)化國(guó)企監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能，到2005年賦予公司更多自治權(quán)（如允許通過(guò)章程約定分紅比例），再到2013年推行注冊(cè)資本認(rèn)繳制，每一次調(diào)整都回應(yīng)了不同階段的市場(chǎng)需求。

與公司法演進(jìn)相呼應(yīng)，上市公司治理準(zhǔn)則的發(fā)展同樣值得關(guān)注。2002年，我國(guó)首部《上市公司治理準(zhǔn)則》發(fā)布，其背景可追溯至1997年亞洲金融危機(jī)后全球?qū)局卫淼闹匾暋藭r(shí)經(jīng)合組織（OECD）發(fā)布的首部公司治理準(zhǔn)則成為全球標(biāo)桿，而中國(guó)在加入WTO后，亟需與國(guó)際規(guī)則接軌。不過(guò)，早期準(zhǔn)則存在中小投資者保護(hù)不足、機(jī)構(gòu)投資者參與度低等局限。2018年，準(zhǔn)則首次修訂，強(qiáng)化了“內(nèi)部治理+外部監(jiān)督+投資者參與”的良性循環(huán)，明確要求設(shè)立審計(jì)委員會(huì)、強(qiáng)化獨(dú)立董事職權(quán)；2025年的第二次修訂，則緊密銜接新公司法，進(jìn)一步完善了獨(dú)立董事制度及注冊(cè)資本登記相關(guān)規(guī)則。

從規(guī)則體系來(lái)看，上市公司治理已形成多層次規(guī)范網(wǎng)絡(luò)：法律層面以《公司法》《證券法》為核心；證監(jiān)會(huì)層面涵蓋《上市公司治理準(zhǔn)則》《章程指引》《股東會(huì)規(guī)則》等；交易所層面（上交所、深交所、北交所）則通過(guò)上市規(guī)則、自律監(jiān)管指引等細(xì)化操作要求；股轉(zhuǎn)公司雖不直接監(jiān)管上市公司，但其創(chuàng)新規(guī)則（如特殊權(quán)利條款解除）常為公開(kāi)市場(chǎng)項(xiàng)目提供參考，為新公司法下的治理變革提供了堅(jiān)實(shí)的規(guī)則基礎(chǔ)。

（二）2023公司法修訂內(nèi)容梳理

2023年公司法修訂中，公司治理相關(guān)條款修改占比超45%，其核心目標(biāo)直指“構(gòu)建中國(guó)特色現(xiàn)代化企業(yè)制度”，解決“一股獨(dú)大”“內(nèi)部人控制”等頑疾。這場(chǎng)變革推動(dòng)上市公司從“形式合規(guī)”轉(zhuǎn)向“實(shí)質(zhì)治理”。

二、對(duì)上市公司治理規(guī)則的影響

（一）治理架構(gòu)的重構(gòu)：從三會(huì)一層到審計(jì)委員會(huì)

首先，關(guān)于股東會(huì)名稱的變更事宜。依據(jù)《公司法》及《上市公司治理準(zhǔn)則》相關(guān)規(guī)定，并結(jié)合全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（以下簡(jiǎn)稱“股轉(zhuǎn)公司”）對(duì)新三板掛牌項(xiàng)目的內(nèi)部要求，需嚴(yán)格核查申報(bào)企業(yè)在相關(guān)規(guī)則文件中是否正確使用了“股東會(huì)”的表述。根據(jù)公開(kāi)信息顯示，目前仍有多家上市公司尚未依據(jù)《公司法》修訂內(nèi)容將“股東大會(huì)”調(diào)整為“股東會(huì)”。關(guān)于此項(xiàng)變更的必要性，雖初始理解認(rèn)為“股東大會(huì)”的表述本身并無(wú)問(wèn)題，且有助于區(qū)分股份有限公司與有限責(zé)任公司，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能基于持續(xù)優(yōu)化上市公司治理的考量，認(rèn)為無(wú)論是有限責(zé)任公司的股東會(huì)，還是股份有限公司的股東大會(huì)，其職能定位正逐漸趨于一致。

第二，關(guān)于股東會(huì)的調(diào)整，其職權(quán)調(diào)整是第二個(gè)重要方面。從公司法層面來(lái)看，本次上市公司章程中相關(guān)條款的修改基本以公司法對(duì)應(yīng)條款為依據(jù)，同時(shí)新增了與上市公司相關(guān)的內(nèi)容，而這些新增條款實(shí)則均源自此前的《上市公司章程指引》。因此，本次修改更多是按照公司法要求，對(duì)相應(yīng)條款進(jìn)行適當(dāng)刪減與補(bǔ)充。

具體而言，一是刪除了股東會(huì) “決定公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)劃” 的職權(quán)；二是刪除了其 “審議批準(zhǔn)公司年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案” 的職權(quán)。其中，“決定公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)劃” 這一職權(quán)被調(diào)整至董事會(huì)職權(quán)范疇。

對(duì)于刪除 “審議批準(zhǔn)公司年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案” 這一職權(quán)，主要是考慮到該事項(xiàng)更多屬于管理層的職責(zé)范疇，無(wú)需由作為決策機(jī)構(gòu)的股東會(huì)進(jìn)行審批。

此外，本次調(diào)整還新增了一項(xiàng)職權(quán)，即股東會(huì)可授權(quán)董事會(huì)對(duì)公司發(fā)行債券作出決議。這一修改對(duì)上市公司而言具有實(shí)際意義，因?yàn)樯鲜泄灸壳皩?shí)行簡(jiǎn)易發(fā)行制度，在該制度下，上市公司每年可通過(guò)年度股東會(huì)對(duì)一定額度的證券簡(jiǎn)易發(fā)行進(jìn)行授權(quán)，再由董事會(huì)具體執(zhí)行。

第三是關(guān)于職工董事的調(diào)整，職工人數(shù)在 300 人以上的公司，除依法設(shè)立監(jiān)事會(huì)且已有職工代表監(jiān)事的情況外，其董事會(huì)應(yīng)當(dāng)包含由職工代表大會(huì)、職工大會(huì)或其他民主形式選舉產(chǎn)生的職工代表；公司法第 121 條明確職工代表董事可成為審計(jì)委員會(huì)成員，《上市公司章程指引》也對(duì)此做了相應(yīng)調(diào)整。這一規(guī)定信息量較大，核心在于 300 人以上公司的職工代表設(shè)置要求，同時(shí)明確若公司依法設(shè)立董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)且監(jiān)事會(huì)已有職工代表監(jiān)事，董事會(huì)可無(wú)職工代表，相關(guān)實(shí)務(wù)問(wèn)題后續(xù)將具體介紹。新增職工代表的設(shè)置，從管理層面看是治理席位的規(guī)劃調(diào)整，新公司法將職工與股東、債權(quán)人并列作為四大保護(hù)對(duì)象，標(biāo)志著職工從生產(chǎn)要素升級(jí)為治理主體，凸顯其在公司治理中的重要作用，也意味著公司從單純的股東利益工具轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾嚼婀餐w；同時(shí)，這一調(diào)整將上市公司的社會(huì)責(zé)任從道德要求轉(zhuǎn)化為法律義務(wù)，實(shí)質(zhì)化了監(jiān)督權(quán)限。

此外，新公司法最顯著的變化是治理架構(gòu)從“三會(huì)一層”向“董事會(huì)中心主義”的單層制過(guò)渡。過(guò)去，監(jiān)事會(huì)作為獨(dú)立監(jiān)督機(jī)構(gòu)，常因成員多由大股東或職工委派，存在監(jiān)督主動(dòng)性不足的問(wèn)題；而新規(guī)則允許上市公司以董事會(huì)下設(shè)的審計(jì)委員會(huì)替代監(jiān)事會(huì)，承接財(cái)務(wù)監(jiān)督、內(nèi)控審查等核心職權(quán)。

審計(jì)委員會(huì)的設(shè)置有嚴(yán)格要求：成員需為董事，且過(guò)半數(shù)為獨(dú)立董事，召集人需具備會(huì)計(jì)專業(yè)背景；職權(quán)覆蓋財(cái)務(wù)報(bào)告審核、內(nèi)部控制評(píng)價(jià)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所聘用等關(guān)鍵事項(xiàng)，甚至包括提議召開(kāi)臨時(shí)股東會(huì)、對(duì)內(nèi)部審計(jì)負(fù)責(zé)人考核等新增權(quán)限。證監(jiān)會(huì)明確過(guò)渡期至2026年1月1日，過(guò)渡期內(nèi)監(jiān)事會(huì)仍需履行原有職責(zé)，之后則需完成向?qū)徲?jì)委員會(huì)的全面轉(zhuǎn)型。

（二）董監(jiān)高義務(wù)細(xì)化與交易管控

首先新公司法對(duì)董事、監(jiān)事、高管的忠實(shí)勤勉義務(wù)進(jìn)行了前所未有的細(xì)化。首先，在忠實(shí)義務(wù)方面，明確要求“避免自身利益與公司利益沖突”“不得利用職權(quán)謀取不正當(dāng)利益”，甚至將監(jiān)事、董監(jiān)高近親屬及關(guān)聯(lián)企業(yè)納入競(jìng)業(yè)禁止與關(guān)聯(lián)交易的限制范圍——無(wú)論交易金額大小，均需向董事會(huì)或股東會(huì)報(bào)告并經(jīng)審議。勤勉義務(wù)則被定義為“為公司最大利益盡到管理者通常應(yīng)有的合理注意義務(wù)”，控股股東、實(shí)控人即便不擔(dān)任董事，若實(shí)際執(zhí)行董事職權(quán)，也需承擔(dān)同等義務(wù)。更關(guān)鍵的是，新增“對(duì)第三人責(zé)任”條款：董監(jiān)高執(zhí)行職務(wù)致他人損害的，公司賠償后可向有故意或重大過(guò)失的責(zé)任人追償，填補(bǔ)了此前立法空白。 

此外，新規(guī)則還完善了離職管理制度：董事離職后，對(duì)公司的忠實(shí)義務(wù)在合理期限內(nèi)持續(xù)有效，任職期間的責(zé)任不因離職而免除。這一制度與國(guó)企“離職審計(jì)”邏輯相通，強(qiáng)化了對(duì)董監(jiān)高全周期的責(zé)任約束。

第三，獨(dú)立董事改革方面，唐方律師介紹了《上市公司章程指引》中對(duì)于獨(dú)立董事的定位、職責(zé)的規(guī)定以及完善獨(dú)立董事專門(mén)會(huì)議制度、行使權(quán)利的變化調(diào)整。

（三）會(huì)議召開(kāi)程序的變化

在召開(kāi)方式上，新公司法主要引入了時(shí)采用電子通信方式召開(kāi)的方式。

其次，比較重要的是為打破“大股東一言堂”，新公司法將股東提出臨時(shí)提案的持股比例從3%降至1%，且明確“公司不得提高該比例”。這一調(diào)整顯著降低了中小股東參與治理的門(mén)檻，使得持股1%以上的股東可在股東會(huì)召開(kāi)10日前提交提案，董事會(huì)需在2日內(nèi)通知其他股東并審議。

臨時(shí)提案權(quán)的優(yōu)化不僅擴(kuò)大了參與范圍，更倒逼治理民主化：中小股東可將業(yè)績(jī)分配、高管問(wèn)責(zé)等議題納入股東會(huì)，分散董事會(huì)對(duì)議題設(shè)置的主導(dǎo)權(quán)。同時(shí)，規(guī)則明確提案需“有明確議題和決議事項(xiàng)”，既減少“突擊提案”糾紛，又為程序爭(zhēng)議劃定邊界，提升了治理效率。

關(guān)于臨時(shí)提案及提議召開(kāi)臨時(shí)股東會(huì)的實(shí)務(wù)操作，存在諸多細(xì)節(jié)需注意。

在時(shí)間計(jì)算上，臨時(shí)提案相關(guān)期限的起算與截止并無(wú)明確的 15 天或 20 天等固定標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)踐中存在兩種做法：一種是采取謹(jǐn)慎的 “掐頭去尾” 方式，剔除首尾日期留有余地；另一種則直接按自然日計(jì)算（如 29 日前 10 天即算至 19 日）。若涉及控制權(quán)爭(zhēng)奪，為避免對(duì)方主張時(shí)間瑕疵，掐頭去尾的方式更易規(guī)避爭(zhēng)議。

臨時(shí)提案提交時(shí)，核心資料包括提案函、授權(quán)委托書(shū)及表明身份的有效證件；持股 1% 以上的股東還需提供提案名稱、具體內(nèi)容、符合規(guī)定的聲明，以及持股證明與授權(quán)委托書(shū)的真實(shí)性聲明，其他情況暫無(wú)需后兩項(xiàng)。

董事會(huì)收到提案后，需在兩日內(nèi)發(fā)出股東會(huì)補(bǔ)充通知并公告內(nèi)容，且需先提交委員會(huì)審議；若認(rèn)定提案違法違規(guī)、違反章程或超出股東會(huì)職權(quán)，應(yīng)在兩日內(nèi)公告內(nèi)容及拒絕提交的依據(jù)，并附律師法律意見(jiàn)書(shū)，董事會(huì)對(duì)此擁有判斷權(quán)，但該判斷屬于實(shí)質(zhì)審議還是形式審核仍存疑問(wèn)。

關(guān)于董事會(huì)是否需另行召開(kāi)會(huì)議，實(shí)務(wù)中存在兩種操作：一是直接發(fā)布通知，因規(guī)則未要求必須再開(kāi)董事會(huì)；二是先召開(kāi)董事會(huì)審議提案并決議補(bǔ)充提交，認(rèn)為此舉形式更完整，且能提前過(guò)濾不合規(guī)提案以提高股東會(huì)效率。若拒絕提交提案，有董事會(huì)決議支撐更佳，但目前并無(wú)明確規(guī)定要求必須如此。

此外，提議召開(kāi)臨時(shí)股東會(huì)的限期答復(fù)機(jī)制中，公司法規(guī)定，連續(xù) 90 日以上單獨(dú)或合計(jì)持有公司 10% 以上股份的股東請(qǐng)求召開(kāi)時(shí)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)需在收到請(qǐng)求后 10 日內(nèi)作出是否召開(kāi)的決定并答復(fù)；若董事會(huì)不履行召集職責(zé)，由監(jiān)事會(huì)召集，若監(jiān)事會(huì)仍不履行，該類股東可自行召開(kāi)和主持。對(duì)于取消監(jiān)事會(huì)的上市公司，相關(guān)職能由審計(jì)委員會(huì)履行。

（二）  雙控人責(zé)任強(qiáng)化

新公司法在強(qiáng)化責(zé)任約束方面作出重要規(guī)定，例如明確法定代表人執(zhí)行職務(wù)造成他人損失的，公司承擔(dān)民事責(zé)任后可向有過(guò)錯(cuò)的責(zé)任人追償。整體而言，新公司法通過(guò)擴(kuò)大資本范圍、簡(jiǎn)化訴訟程序、強(qiáng)化責(zé)任約束推進(jìn)改革，既尊重公司自治，又堵塞了權(quán)責(zé)脫節(jié)的漏洞，尤其對(duì)實(shí)控人與控股股東的責(zé)任作出多維度規(guī)范。

其一，新公司法第 23 條規(guī)定，股東若利用對(duì)多個(gè)公司的控制逃避責(zé)任，需對(duì)任意被控制公司的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任（即橫向人格否認(rèn)），可直接阻斷通過(guò)關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的行為，債權(quán)人也有權(quán)向利益輸送鏈條上的任意公司追償。

其二，當(dāng)控股股東濫用權(quán)力嚴(yán)重?fù)p害其他股東利益時(shí)，受害股東可請(qǐng)求公司以合理價(jià)格收購(gòu)其股權(quán)，以此強(qiáng)化對(duì)中小股東的保護(hù)。

其三，在信息披露層面，新公司法要求上市公司真實(shí)披露實(shí)控人信息，明確禁止股份代持；《上市公司章程指引》也針對(duì)性規(guī)范控股股東與實(shí)控人的行為，強(qiáng)化監(jiān)管力度，包括對(duì)其在公開(kāi)聲明與承諾履行、信息披露、資金占用、違規(guī)擔(dān)保、短線交易等方面作出限制，推動(dòng)公司治理優(yōu)化。

其四，新規(guī)對(duì) “事實(shí)董事” 與 “影子董事” 作出規(guī)制：未擔(dān)任董事但實(shí)際行使董事職權(quán)的（事實(shí)董事），或幕后操縱董事、高管決策的（影子董事），均需承擔(dān)對(duì)公司的忠實(shí)義務(wù)與責(zé)任 —— 如上海浦東法院近期判決的一例案件中，上市公司實(shí)控人指使董事出售公司專利，最終被認(rèn)定需承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。同時(shí)，新規(guī)引入董事、高管對(duì)第三人的賠償責(zé)任，填補(bǔ)了此前僅側(cè)重規(guī)范董監(jiān)高義務(wù)的漏洞，可避免實(shí)控人通過(guò)家族成員等間接操縱董事會(huì)以規(guī)避責(zé)任的行為，減少控股股東對(duì)公司的不當(dāng)干預(yù)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)中小股東與債權(quán)人的保護(hù)。 

三、實(shí)務(wù)中的疑難點(diǎn)

新公司法的變革在實(shí)務(wù)操作中衍生出諸多待解問(wèn)題，唐方律師結(jié)合案例與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，梳理了幾大核心難點(diǎn)：

（一）新舊制度銜接

關(guān)于公司治理中審計(jì)委員會(huì)與監(jiān)事會(huì)的調(diào)整及相關(guān)操作規(guī)范，具體要求為：

在申請(qǐng)文件審核方面，董監(jiān)高需按規(guī)定對(duì)申請(qǐng)文件發(fā)表意見(jiàn)并出具書(shū)面意見(jiàn)。若申報(bào)時(shí)公司仍設(shè)有監(jiān)事，監(jiān)事需簽字確認(rèn)；若后續(xù)調(diào)整為審計(jì)委員會(huì)，審計(jì)委員會(huì)則需對(duì)申請(qǐng)文件出具書(shū)面意見(jiàn)。

對(duì)于申請(qǐng)首發(fā)上市的企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)曾設(shè)置監(jiān)事或聘任過(guò)監(jiān)事的，該監(jiān)事需對(duì)其曾簽字確認(rèn)的申請(qǐng)文件持續(xù)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

已上市公司需在 2026 年 1 月 1 日前完成相關(guān)調(diào)整，調(diào)整完成前，監(jiān)事會(huì)繼續(xù)履行職能。若在 2026 年 1 月 1 日前申請(qǐng)?jiān)偃谫Y或發(fā)行證券購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，申報(bào)時(shí)未完成調(diào)整的，按修改前的規(guī)則執(zhí)行；已完成調(diào)整的，按修改后規(guī)則執(zhí)行；調(diào)整期間，審計(jì)委員會(huì)需重新出具意見(jiàn)。與首發(fā)企業(yè)原則一致，報(bào)告期內(nèi)曾設(shè)置監(jiān)事的，該監(jiān)事需對(duì)報(bào)告期內(nèi)簽字文件承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

非上市公眾公司（如新三板企業(yè)）需選擇審計(jì)委員會(huì)或監(jiān)事會(huì)作為監(jiān)督機(jī)構(gòu)，不強(qiáng)制取消監(jiān)事會(huì) —— 因新三板企業(yè)無(wú)強(qiáng)制獨(dú)立董事要求，而審計(jì)委員會(huì)需獨(dú)立董事占多數(shù)，若企業(yè)無(wú)獨(dú)立董事，可保留監(jiān)事會(huì)。同時(shí)明確，審計(jì)委員會(huì)與監(jiān)事會(huì)不可并存：選擇設(shè)置審計(jì)委員會(huì)的，需由其行使監(jiān)事會(huì)職權(quán)，不再設(shè)監(jiān)事會(huì)（這一邏輯在針對(duì)證券公司的立法意見(jiàn)中已明確，新三板企業(yè)參照此原則）。

申請(qǐng)掛牌的公司，掛牌前曾設(shè)置監(jiān)事或監(jiān)事會(huì)的，相關(guān)監(jiān)事需對(duì)簽字文件承擔(dān)責(zé)任；已完成調(diào)整的企業(yè)，需更新公司治理內(nèi)容；未完全調(diào)整的，需在公轉(zhuǎn)書(shū)的公司治理章節(jié)披露相關(guān)情況，包括是否設(shè)置監(jiān)事會(huì)或?qū)徲?jì)委員會(huì)、是否存在并存情況，明確披露審計(jì)委員會(huì)的職權(quán)范圍、表決方式、議事程序及是否符合規(guī)定，若不符合，需說(shuō)明調(diào)整計(jì)劃并確保在掛牌前完成。

（二）審計(jì)委員會(huì)的注意事項(xiàng)

唐律師介紹，審計(jì)委員會(huì)的履職情況需納入系統(tǒng)梳理，并在原有董事述職報(bào)告基礎(chǔ)上，新增審計(jì)委員會(huì)履職情況內(nèi)容。其職權(quán)除基礎(chǔ)職權(quán)外，新增了原監(jiān)事會(huì)的部分職能，如提議召開(kāi)臨時(shí)股東會(huì)、提出異議議案、提議召開(kāi)董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議，以及對(duì)內(nèi)部審計(jì)負(fù)責(zé)人的考核；同時(shí)，《信息披露管理辦法》也新增了其對(duì)定期報(bào)告的事前審核、對(duì)董事高管的監(jiān)督等職權(quán)。實(shí)踐中需注意兩方面操作問(wèn)題：一是審計(jì)委員會(huì)成員的產(chǎn)生，公司法未明確規(guī)定，但結(jié)合相關(guān)案例及條款精神，由股東會(huì)選舉產(chǎn)生更適宜；二是會(huì)議召開(kāi)時(shí)間，對(duì)于上市公司審計(jì)委員會(huì)工作指引中規(guī)定的前置審議事項(xiàng)（如定期報(bào)告財(cái)務(wù)信息、內(nèi)控評(píng)價(jià)報(bào)告、會(huì)計(jì)師事務(wù)所聘用與解聘、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人重大調(diào)整等），需在董事會(huì)前召開(kāi)；其他未明確規(guī)定的事項(xiàng)，可在工作細(xì)則或章程中約定召開(kāi)時(shí)間，甚至與董事會(huì)同時(shí)召開(kāi)。

在這之中，唐律師特別提到了關(guān)于審計(jì)委員會(huì)成員產(chǎn)生的方式，公司法第四十條第三款明確，對(duì)于監(jiān)事或?qū)徲?jì)委員會(huì)成員的選舉和更換，類別股與普通股的表決權(quán)相同。但實(shí)踐中存在兩種操作邏輯：再過(guò)往實(shí)踐中，由于審計(jì)委員會(huì)屬于董事會(huì)下設(shè)的專業(yè)委員會(huì)（與戰(zhàn)略、薪酬與考核、提名委員會(huì)并列），通常認(rèn)為其成員應(yīng)由董事會(huì)選舉產(chǎn)生，這在部分上市公司的議事規(guī)則中也有體現(xiàn)（如案例中明確 “由董事會(huì)選舉產(chǎn)生”）。結(jié)合新公司法的傾向方面，參考公司法第 140 條對(duì)董事會(huì)職權(quán)與股東會(huì)職權(quán)的劃分，審計(jì)委員會(huì)作為承擔(dān)監(jiān)督職能（部分替代監(jiān)事會(huì)職權(quán)）的機(jī)構(gòu)，其成員的選舉和更換由股東會(huì)負(fù)責(zé)更符合權(quán)責(zé)匹配原則 —— 股東會(huì)作為公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，對(duì)涉及監(jiān)督職能的機(jī)構(gòu)成員任免更具權(quán)威性。因此，當(dāng)前實(shí)踐中也出現(xiàn)由股東會(huì)決議產(chǎn)生審計(jì)委員會(huì)成員的案例，反映出對(duì) “股東會(huì)核心決策地位”的側(cè)重。

（三）職工董事的注意事項(xiàng)

職工董事相關(guān)實(shí)踐中存在多項(xiàng)注意要點(diǎn)：其一，職工人數(shù) 300 人以上且無(wú)職工代表監(jiān)事的公司，必須設(shè)立職工董事，若上市公司取消監(jiān)事會(huì)，相應(yīng)不再有職工代表監(jiān)事，此時(shí)需按規(guī)定設(shè)置職工董事，避免工作脫節(jié)；其二，職工人數(shù)的計(jì)算口徑，法律雖未明確，但多數(shù)上市公司采取更嚴(yán)格的合并口徑（如福建高速，雖母公司僅 32 人，但子公司超 1000 人仍設(shè)置職工董事）；其三，任職資格方面，職工董事需同時(shí)符合董事資格及職工身份（存在勞動(dòng)關(guān)系），且公司高管、高管近親屬不宜擔(dān)任；其四，人數(shù)限制上，兼任高管職務(wù)的董事與職工代表董事總計(jì)不得超過(guò)董事總數(shù)的 1/2；其五，職工代表大會(huì)與職工大會(huì)的區(qū)分，職工人數(shù) 100 人以上的應(yīng)召開(kāi)職工代表大會(huì)，不足 100 人的召開(kāi)職工大會(huì)，且職工代表人數(shù)有明確要求（100 人至少 30 名，每增加 100 人至少增 5 名），需根據(jù)職工人數(shù)確認(rèn)出席代表數(shù)以符合決議有效性；其六，取消監(jiān)事會(huì)時(shí)，工商部門(mén)通常要求提交職工代表大會(huì)關(guān)于免去職工監(jiān)事的決議，若同時(shí)增設(shè)職工董事，決議需包含增加職工董事及免去職工監(jiān)事兩部分內(nèi)容。

 （四）新公司法相關(guān)修改對(duì)上市公司收購(gòu)的影響

關(guān)于新公司法對(duì)上市公司收購(gòu)及相關(guān)公司治理的影響，主要涉及股份轉(zhuǎn)讓限制、臨時(shí)提案權(quán)、董監(jiān)高薪酬決策及股權(quán)激勵(lì)等方面。其一，在上市公司收購(gòu)中，需關(guān)注董監(jiān)高每年轉(zhuǎn)讓股份不超過(guò) 25% 的限制，若其任期屆滿可在屆滿后轉(zhuǎn)讓全部股份，但若在任期內(nèi)則需嚴(yán)格遵守比例限制，可通過(guò)棄權(quán)安排等方式配合操作，同時(shí)需注意獨(dú)立董事需對(duì)相關(guān)事項(xiàng)發(fā)表意見(jiàn)。其二，臨時(shí)提案權(quán)方面，新公司法雖將持股比例從 3% 降至 1%，但公司不得設(shè)置連續(xù) 90 天持股等其他限制條件，如反映生物案中法院認(rèn)定此類時(shí)間限制違法，統(tǒng)計(jì)科技案因限制董事提名權(quán)遭監(jiān)管警示。其三，董監(jiān)高薪酬審議需遵循回避規(guī)則，聯(lián)建光電案曾因董事未回避被監(jiān)管處罰，實(shí)踐中可采取全體涉及董事回避后提交股東會(huì)、區(qū)分獨(dú)董與非獨(dú)董分別表決、逐項(xiàng)審批個(gè)人薪酬三種模式。其四，在股權(quán)激勵(lì)方面，刪除了監(jiān)事不得作為激勵(lì)對(duì)象的規(guī)定，審計(jì)委員會(huì)成員能否成為激勵(lì)對(duì)象尚無(wú)明確規(guī)定，公司法允許為員工持股計(jì)劃提供財(cái)務(wù)資助但未提及股權(quán)激勵(lì)，實(shí)踐中上市公司多不提供財(cái)務(wù)資助，激勵(lì)計(jì)劃審核由薪酬與考核委員會(huì)承擔(dān)，獨(dú)立董事仍可在必要時(shí)征集投票權(quán)。

新公司法下的上市公司治理變革，本質(zhì)是一場(chǎng)從“紙面合規(guī)”到“實(shí)質(zhì)有效”的轉(zhuǎn)型。它既強(qiáng)化了董事會(huì)的核心地位與“關(guān)鍵少數(shù)”的責(zé)任，又通過(guò)審計(jì)委員會(huì)、職工董事、中小股東提案權(quán)等制度設(shè)計(jì)，構(gòu)建了多方利益平衡的治理生態(tài)。對(duì)于上市公司而言，這場(chǎng)變革不是“緊箍咒”，而是高質(zhì)量發(fā)展的“導(dǎo)航儀”——唯有深刻理解規(guī)則內(nèi)核，妥善應(yīng)對(duì)實(shí)務(wù)挑戰(zhàn)，才能在新治理時(shí)代實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。 

（注：以上嘉賓觀點(diǎn)，根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱） 

 

供稿：上海律協(xié)并購(gòu)與重組專業(yè)委員會(huì)

執(zhí)筆：張溪  上海中聯(lián)律師事務(wù)所