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上市公司信息披露的規(guī)制是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基石，其核心在于通過(guò)法律和制度約束，確保信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。從近五年證券行政處罰數(shù)據(jù)看，信息披露違法案件數(shù)量始終居于各類(lèi)違法行為之首，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的稽查典型違法案例中，信息披露違法往往占據(jù)半壁江山。由此可見(jiàn)，信息披露既是監(jiān)管重點(diǎn)，也是上市公司違法違規(guī)的“重災(zāi)區(qū)”。
自2007年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司信息披露管理辦法》以來(lái)，該辦法歷經(jīng)兩次重大修訂：2021年3月，為落實(shí)新《證券法》相關(guān)要求進(jìn)行過(guò)一次修訂（以下簡(jiǎn)稱(chēng)原《信披辦法》）；2025年3月，為貫徹落實(shí)新《公司法》和資本市場(chǎng)“1+N”政策體系相關(guān)要求，證監(jiān)會(huì)對(duì)原《信披辦法》再次作出修訂（以下簡(jiǎn)稱(chēng)新《信披辦法》），并將于2025年7月1日起實(shí)施。
新《信披辦法》諸多修訂條款引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，本文對(duì)新《信披辦法》的修訂要點(diǎn)進(jìn)行評(píng)析，旨在協(xié)助上市公司等信披義務(wù)主體了解新規(guī)下的信息披露工作合規(guī)要點(diǎn)，盡量減少、避免因不熟悉新規(guī)而導(dǎo)致的違法違規(guī)行為。
一、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示與行業(yè)信息等重點(diǎn)信息的披露要求
第一，細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)因素披露。新《信披辦法》第16條第1款和第2款要求上市公司充分披露可能對(duì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是上市時(shí)及上市后均未盈利的企業(yè)，需詳細(xì)披露未盈利的成因，以及對(duì)現(xiàn)金流、研發(fā)投入、業(yè)務(wù)拓展等方面的影響。此舉旨在解決以往風(fēng)險(xiǎn)披露模板化、缺乏動(dòng)態(tài)調(diào)整的問(wèn)題，幫助投資者更全面地評(píng)估公司的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，尤其對(duì)科技型未盈利企業(yè)更具約束力，推動(dòng)其透明化經(jīng)營(yíng)。
第二，有針對(duì)性地披露行業(yè)經(jīng)營(yíng)信息。新《信披辦法》第16條第3款要求上市公司結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，有針對(duì)性披露自身技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、業(yè)態(tài)、模式等能夠反映行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的信息。該條款吸收了交易所自律監(jiān)管規(guī)則相關(guān)規(guī)定，如《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第3號(hào)——行業(yè)信息披露》《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第4號(hào)——創(chuàng)業(yè)板行業(yè)信息披露》等均對(duì)行業(yè)信息披露相關(guān)內(nèi)容作出規(guī)定。細(xì)化行業(yè)特性信息，有助于增強(qiáng)投資者對(duì)公司業(yè)務(wù)模式的理解，減少信息不對(duì)稱(chēng)，同時(shí)也是要求企業(yè)加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的披露深度。上市公司可參考交易所監(jiān)管指引針對(duì)性披露行業(yè)經(jīng)營(yíng)信息。
二、優(yōu)化信息披露流程與時(shí)效性
第一，非交易時(shí)段信息發(fā)布機(jī)制。新《信披辦法》第8條新增規(guī)定，在非交易時(shí)段，上市公司和相關(guān)信息披露義務(wù)人確有需要的，可以對(duì)外發(fā)布重大信息，但應(yīng)當(dāng)在下一交易時(shí)段開(kāi)始前披露相關(guān)公告。該條同樣是吸收了交易所自律監(jiān)管規(guī)則的規(guī)定，如《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》第2.2.8條之規(guī)定。非交易時(shí)段信息發(fā)布機(jī)制是對(duì)信息披露“及時(shí)性”要求的進(jìn)一步落實(shí)，在資本市場(chǎng)實(shí)時(shí)信息傳播的環(huán)境下，網(wǎng)絡(luò)輿情的即時(shí)性沖擊可能觸發(fā)上市公司股價(jià)異常波動(dòng)，構(gòu)建精準(zhǔn)的輿情響應(yīng)機(jī)制已成為現(xiàn)代企業(yè)信披治理的關(guān)鍵維度。前述規(guī)定為上市公司妥善開(kāi)展相關(guān)工作提供了“處理空間”，上市公司能夠及時(shí)有效緩解因市場(chǎng)認(rèn)知偏差導(dǎo)致的定價(jià)失真。
第二，調(diào)整重大事項(xiàng)披露時(shí)點(diǎn)。新《信披辦法》第25條將披露觸發(fā)時(shí)點(diǎn)從“董事、監(jiān)事或高管知悉該重大事件發(fā)生時(shí)”修改為“董事或高管知悉或應(yīng)當(dāng)知悉該重大事件發(fā)生時(shí)”。該條進(jìn)一步強(qiáng)化披露重大事件的及時(shí)性要求，壓實(shí)董事、高管履職責(zé)任，避免公司管理人員以“不知情”作為上市公司未及時(shí)披露重大事件的借口。
三、強(qiáng)化監(jiān)管重點(diǎn)與責(zé)任主體
第一，加強(qiáng)對(duì)信披“外包”行為的監(jiān)管。新《信披辦法》第32條增加對(duì)上市公司信息披露“外包”行為的監(jiān)管要求，明確規(guī)定，“除按規(guī)定可以編制、審閱信息披露文件的證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)外，上市公司不得委托其他公司或者機(jī)構(gòu)代為編制或者審閱信息披露文件。上市公司不得向證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)以外的公司或者機(jī)構(gòu)咨詢(xún)信息披露文件的編制、公告等事項(xiàng)。”
新《信披辦法》修訂說(shuō)明對(duì)前述規(guī)定做出進(jìn)一步闡述，證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具審計(jì)報(bào)告、鑒證報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)等，可以依法審閱信息披露文件。上市公司不得向非法定機(jī)構(gòu)就某類(lèi)具體事項(xiàng)是否披露、如何披露等進(jìn)行個(gè)案咨詢(xún)。
上述規(guī)定及說(shuō)明一方面禁止上市公司信息披露“外包”，另一方面允許持牌或者備案機(jī)構(gòu)提供信息披露方面的咨詢(xún)服務(wù)。顯然，當(dāng)上市公司就信息披露事項(xiàng)對(duì)外咨詢(xún)時(shí)，服務(wù)機(jī)構(gòu)是否具備相關(guān)資質(zhì)是上市公司應(yīng)當(dāng)首要關(guān)注的重點(diǎn)。其次，為降低內(nèi)幕信息泄露風(fēng)險(xiǎn)及避免出現(xiàn)內(nèi)幕交易等違法行為，上市公司可要求受托機(jī)構(gòu)簽署保密協(xié)議、并承諾不從事相關(guān)證券交易。
第二，擴(kuò)展公開(kāi)承諾主體范圍。在實(shí)踐中，涉及公開(kāi)承諾的事項(xiàng)包括增減持、收購(gòu)、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等，而原《信披辦法》將公開(kāi)承諾披露的主體限定為上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，未對(duì)常見(jiàn)的關(guān)聯(lián)方、收購(gòu)人、資產(chǎn)交易對(duì)方、破產(chǎn)重整投資人等承諾主體未予規(guī)定。新《信披辦法》第6條對(duì)此予以完善，新增收購(gòu)人、資產(chǎn)交易對(duì)方、破產(chǎn)重整投資人等為公開(kāi)承諾主體，與《上市公司監(jiān)管指引第4號(hào)——上市公司及其相關(guān)方承諾》銜接。新《信披辦法》覆蓋更多交易場(chǎng)景的承諾主體，并要求及時(shí)披露、全面履行，有助于減少承諾履約漏洞，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組等事項(xiàng)的信心及可預(yù)期性。
四、確立暫緩與豁免披露制度
上市公司信息披露，公開(kāi)是原則、豁免是例外。新《信披辦法》第3條及第31條明確要求上市公司應(yīng)當(dāng)制定信息披露緩、豁免制度，信息披露義務(wù)人暫緩、豁免披露信息的，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2024年12月17日發(fā)布《上市公司信息披露暫緩與豁免管理規(guī)定》公開(kāi)征求意見(jiàn)稿（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫緩與豁免規(guī)定》），對(duì)暫緩和豁免的范圍及方式作出較為詳細(xì)的規(guī)定。
第一，在適用范圍上，《暫緩與豁免規(guī)定》將豁免披露信息類(lèi)型分為兩類(lèi)：一是國(guó)家秘密或者其他公開(kāi)后可能違反國(guó)家保密規(guī)定要求的信息，統(tǒng)稱(chēng)國(guó)家秘密；二是商業(yè)秘密或者保密商務(wù)信息，統(tǒng)稱(chēng)商業(yè)秘密。對(duì)于國(guó)家秘密，未設(shè)定具體的豁免條件；對(duì)于商業(yè)秘密，《暫緩與豁免規(guī)定》列舉了暫緩或者豁免披露的條件，核心在于判斷披露后是否會(huì)嚴(yán)重?fù)p害公司或者他人利益。
第二，在豁免方式上，《暫緩與豁免規(guī)定》規(guī)定了三種方式：一是暫緩披露，即豁免按照法定的時(shí)點(diǎn)披露臨時(shí)報(bào)告，待原因消除后及時(shí)披露；二是豁免披露整個(gè)臨時(shí)報(bào)告；三是采用代稱(chēng)、打包、匯總或者隱去關(guān)鍵信息等方式豁免披露定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告中的有關(guān)內(nèi)容。
五、調(diào)整監(jiān)事會(huì)、審計(jì)委員會(huì)相關(guān)規(guī)定
第一，刪除有關(guān)上市公司監(jiān)事的規(guī)定。新《公司法》于2024年7月1日正式生效，其重要修訂內(nèi)容之一，即股份有限公司可以按照公司章程的規(guī)定在董事會(huì)中設(shè)置由董事組成的審計(jì)委員會(huì)，行使監(jiān)事會(huì)的職權(quán)，不設(shè)監(jiān)事會(huì)或者監(jiān)事。為落實(shí)前述規(guī)定，新《信披辦法》刪除有關(guān)上市公司監(jiān)事及監(jiān)事會(huì)的相關(guān)規(guī)定，并將原有關(guān)于監(jiān)事會(huì)的責(zé)任與義務(wù)，適應(yīng)地調(diào)整為審計(jì)委員會(huì)的責(zé)任與義務(wù)。（鑒于修改之處較多，此處不一一列舉，詳請(qǐng)參見(jiàn)《<上市公司信息披露管理辦法>新舊對(duì)比表》）
第二，強(qiáng)化審計(jì)委員會(huì)對(duì)定期報(bào)告的監(jiān)督職責(zé)。新《信披辦法》第17條規(guī)定審計(jì)委員會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行事前把關(guān)，定期報(bào)告中的財(cái)務(wù)信息應(yīng)當(dāng)經(jīng)審計(jì)委員會(huì)審核，由審計(jì)委員會(huì)全體成員過(guò)半數(shù)同意后提交董事會(huì)審議。審計(jì)委員會(huì)成員無(wú)法保證財(cái)務(wù)信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的，應(yīng)當(dāng)在審議時(shí)投反對(duì)票或棄權(quán)票。同時(shí)，審計(jì)委員會(huì)成員作為董事的，也應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)審議定期報(bào)告時(shí)進(jìn)行事中監(jiān)督，積極履行董事職責(zé)、依法行使異議權(quán)。
新《信披辦法》的頒布，對(duì)于規(guī)范信息披露行為、提高資本市場(chǎng)透明度、保護(hù)投資者合法權(quán)益無(wú)疑將發(fā)揮重要作用。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，新《信披辦法》對(duì)上市公司信息披露的內(nèi)容及要求進(jìn)行了細(xì)化，增強(qiáng)了信息披露的針對(duì)性和有效性，有助于投資者更好地了解上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況及投資價(jià)值。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，新《信披辦法》對(duì)信息披露工作提出了更高的要求，上市公司應(yīng)當(dāng)從內(nèi)部治理、制度規(guī)范等多層面進(jìn)行調(diào)整及應(yīng)對(duì)。
信息披露規(guī)則體系繁雜且精專(zhuān)，所涉義務(wù)主體眾多，義務(wù)主體很可能在無(wú)意之間已觸碰監(jiān)管紅線。新《信披辦法》施行在即，信披工作面臨的監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不容小覷，上市公司及董監(jiān)高等相關(guān)主體應(yīng)當(dāng)快速吸收、適應(yīng)新規(guī)則，必要時(shí)借助專(zhuān)業(yè)的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的力量，避免付出高額違法違規(guī)成本。在資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革的新賽道上，上市公司唯有扎實(shí)做好信息披露合規(guī)工作方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。