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這次我們來介紹綠色資產(chǎn)支持證券 [1] ，它既具有傳統(tǒng)ABS的基本邏輯與交易結(jié)構(gòu)，又承襲了綠色債券產(chǎn)品所內(nèi)含的環(huán)保理念與綠色要求，具備雙重屬性。

01      綠色ABS：屬于綠色債券的一類

隨著國內(nèi)綠色金融觀念的落地，綠色債券的監(jiān)管體制與制度安排愈發(fā)完善、品種更為多樣，綠色ABS作為綠色債券的下位概念，也隨著綠色債券的機制健全而逐步擴張。

2015年，我國發(fā)布《生態(tài)文明體制改革總體方案》，提出建立綠色金融體系的概念。而后多部門于2016年聯(lián)合發(fā)文，明確將綠色債券納入綠色金融體系內(nèi)，完善綠色債券發(fā)行規(guī)章制度，降低綠色債券融資成本。自此，不同監(jiān)管主體分別針對綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具、綠色資產(chǎn)支持證券等不同子產(chǎn)品逐步完善相關(guān)規(guī)則，圍繞綠色債券募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露四大核心要素進行規(guī)范，共同發(fā)揮對于綠色債券的監(jiān)管合力。

盡管監(jiān)管機構(gòu)相異，但綠色資產(chǎn)支持證券種屬于綠色債券的結(jié)論是統(tǒng)一的，在人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，綠色債券標準委員會發(fā)布的《中國綠色債券原則》等涉及綠色債券定義之處，都明確載明綠色債券包括但不限于綠色資產(chǎn)支持證券。

基于以上綠色債券與綠色資產(chǎn)支持證券的條線關(guān)系，就能夠通過綠債的各個品種來認識綠色ABS的貼標子品種。以上交所目前已有的產(chǎn)品為例（即綠色公司債券領(lǐng)域），基于上述綠債四大核心要素之首——募集資金投向的不同，綠色債券子品種又有碳中和債券、藍色債券。相應(yīng)的，綠色ABS（在此例中為綠色企業(yè)ABS）項下也就有碳中和資產(chǎn)支持證券、藍色資產(chǎn)支持證券。而依照這個邏輯，2022年交易商協(xié)會與滬深交易所推出的低碳轉(zhuǎn)型債券下位產(chǎn)品就是低碳轉(zhuǎn)型資產(chǎn)支持證券，但低碳轉(zhuǎn)型債券及相應(yīng)資產(chǎn)支持證券系綠債范疇之外的補充產(chǎn)品，主要服務(wù)于未被納入綠色債券支持范圍但正在積極進行低碳轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)工業(yè)型企業(yè)。

說了這么多綠色ABS概念外的東西，到底啥叫綠色ABS呢？

02      啥是綠色ABS？

綠色ABS的基本分類能夠完全參照ABS，即銀行間信貸ABS、ABN和企業(yè)ABS的分類范疇變?yōu)榫G色信貸ABS（受銀保監(jiān)會主管）、綠色ABN（受交易商協(xié)會主管）和綠色企業(yè)ABS（受證監(jiān)會主管）。但銀保監(jiān)、證監(jiān)會、交易商協(xié)會等對應(yīng)監(jiān)管機構(gòu)始終未就綠色ABS產(chǎn)品出臺較多專門性的特殊規(guī)則，因此總體的規(guī)則適用較不明確，很大程度上需要參照其對應(yīng)的普通債券監(jiān)管要求進行。但我們這里的關(guān)注點可能更加側(cè)重于其特殊性，這也是綠色ABS之綠色前綴的核心所在，即它的認定規(guī)則。

綠色ABS之“綠”的認定規(guī)則并不統(tǒng)一。目前，綠色信貸ABS和綠色ABN沒有單獨的認定標準，通常要參考銀行間市場綠色債券對應(yīng)產(chǎn)品的相關(guān)要求。而交易所市場綠色企業(yè)ABS的認定規(guī)則則更為明確，以上交所為例，2018年8月13日上交所發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答（二）——綠色資產(chǎn)支持證券》指出，只要滿足以下條件之一：基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（資產(chǎn)綠）、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得資金用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（投向綠），或原始權(quán)益人的主要業(yè)務(wù)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（原始權(quán)益人綠），就可被認定為綠色資產(chǎn)支持證券。而到2022年，上交所發(fā)布的《上海證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認規(guī)則適用指引第4號——特定品種資產(chǎn)支持證券》與綠色債券標準委員會發(fā)布的《中國綠色債券原則》在認定上進行了統(tǒng)一，認為只要資產(chǎn)綠或投向綠滿足其一就可以界定為綠色ABS。

具體不同監(jiān)管市場的認定規(guī)范與審核要點將在后續(xù)文章中與大家做更加深入和細致的討論。

03      市場探索：綠色ABS的發(fā)行現(xiàn)狀與優(yōu)勢

我國首單綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由興業(yè)銀行在2014年發(fā)起的“興元2014年第二期綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券”，基礎(chǔ)資產(chǎn)池為興業(yè)銀行綠色金融類貸款，發(fā)行金額34.94億元。

根據(jù)CNABS網(wǎng)站公示統(tǒng)計數(shù)據(jù) [2] ，截至2023年12月31日，我國發(fā)行綠色ABS產(chǎn)品累計471筆，累計發(fā)行規(guī)模7,286億元，其中17.6%系公募發(fā)行，82.4%為私募發(fā)行，總體而言規(guī)模較小但發(fā)展較為迅速。綠色ABS的大部分發(fā)行規(guī)模由綠色企業(yè)ABS與綠色ABN構(gòu)成，前者占綠色ABS總發(fā)行規(guī)模的47.4%，約3,456億元，發(fā)行259單，后者占綠色ABS總發(fā)行規(guī)模的41.2%，約3,000億元，發(fā)行186單。剩余11.4%即為發(fā)行規(guī)模約831億元的綠色信貸ABS，發(fā)行26筆，具體的市場數(shù)據(jù)見我們的后續(xù)文章。

綠色ABS之所以成為近年來較為火爆的細分品種，與其自身優(yōu)勢密不可分：

與碳中和、碳達峰的理念保持一致，契合投資端需求：綠色ABS要求具體的基礎(chǔ)資產(chǎn)及詳細的信息披露，相應(yīng)代表ABS融得資金更加能夠精確化于綠色產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)或具體項目，其內(nèi)含理念與碳中和、碳達峰保持一致，進一步構(gòu)建更加和諧可持續(xù)的投融資體系，順應(yīng)技術(shù)進步趨勢、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。

便利中小綠色企業(yè)融資：ABS系一種結(jié)構(gòu)化融資，其融資保障主要在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此其能夠為資信水平較低的中小企業(yè)提供融資機會，這也是一般ABS所慣常的優(yōu)勢。但對于綠色產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)而言，綠色項目尤其是環(huán)保項目往往期限更長、投入更大，通過綠色ABS能夠幫助他們進一步提高對社會投資的吸引力。

財政補貼優(yōu)勢：我國多地方省市明確支持綠色債券發(fā)展，對綠色債券或其發(fā)行主體進行財政貼息支持。上交所在《上海證券交易所服務(wù)綠色發(fā)展推進綠色金融愿景與行動計劃20 18 2020 年）》中提出：“為降低綠色債券和綠色資產(chǎn)支持證券融資成本，爭取將綠色債券和綠色資產(chǎn)支持證券納入財政貼息等政策支持范圍，鼓勵企業(yè)通過有效增信發(fā)行綠色債券和資產(chǎn)支持證券，采取措施提高二級市場流動性，降低融資成本。”。如江蘇省財政廳等部門印發(fā)《關(guān)于深入推進綠色金融服務(wù)生態(tài)環(huán)境高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》、《江蘇省綠色債券貼息政策實施細則（試行）》等政策，著力發(fā)揮金融推動經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的積極作用，落實真金白銀的綠色獎補政策。

審核效率優(yōu)勢：證監(jiān)會在《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》中提出且滬深交易所在規(guī)則層面作出回應(yīng)，明確綠色公司債券申報受理及審核實行“專人對接、專項審核”，適用“即報即審”政策，不斷完善綠色公司債券準入管理“綠色通道”制度安排。同時，交易商協(xié)會也為綠色ABS產(chǎn)品的注冊評議提供了專人全程跟蹤注冊評議服務(wù)，確保整個過程高效順暢。這種加速的審核流程為發(fā)行主體提供了更多靈活性，在選擇發(fā)行時間窗口時更為自由，從而能夠提高整體的融資效率。