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01
決策層看這里
2023年7月3日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)簽署第762號(hào)國(guó)務(wù)院令，公布《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“私募管理?xiàng)l例”或“新規(guī)”），自2023年9月1日起施行。
1. 填補(bǔ)法律位階，細(xì)化處罰細(xì)則
? 位階較高，違規(guī)無(wú)效：新規(guī)作為行政法規(guī)，為目前私募基金領(lǐng)域的最高層級(jí)的法規(guī)。之前私募基金的規(guī)定多為部門(mén)規(guī)章或自律監(jiān)管規(guī)定，而新規(guī)的效力位階決定了后續(xù)違反新規(guī)的條款可能會(huì)被認(rèn)定無(wú)效（包括但不限于保本保收益的承諾等）；
? 匯總提煉，完善優(yōu)化：從內(nèi)容來(lái)看，私募管理?xiàng)l例并不旨在提供全新的體系和規(guī)則，而主要是對(duì)上述已經(jīng)頒布的私募基金相關(guān)規(guī)則進(jìn)行的匯總和提煉，并在此基礎(chǔ)上完善和優(yōu)化。新規(guī)繼承最多的，從正向規(guī)定的角度，是距離此次新規(guī)時(shí)間上最近的登記備案辦法，新規(guī)將包括分類(lèi)管理、自主募集、投資范圍、注銷(xiāo)情形、創(chuàng)投基金特殊政策等內(nèi)容，基本都進(jìn)行了繼承，且做了補(bǔ)充和優(yōu)化。從反向規(guī)定的角度，則是對(duì)于實(shí)踐操作更有針對(duì)性的私募十四條，特別是其中的主要禁止性規(guī)定；
? 信托關(guān)系，一以貫之：新規(guī)首次將《信托法》明確作為私募基金監(jiān)管的上位法，新規(guī)的包括資產(chǎn)獨(dú)立、風(fēng)險(xiǎn)隔離、顯名運(yùn)作與處置（及訴訟）、限制轉(zhuǎn)委托、管理人法定職責(zé)等，都體現(xiàn)了私募基金作為一種信托法律關(guān)系的精神。抓住了信托法的精神，可以將許多新規(guī)并未完全明確的延伸問(wèn)題，也明確法律合規(guī)判斷的方向；
? 細(xì)化罰則，執(zhí)法如山：新規(guī)也以接近三分之一的篇幅，詳細(xì)規(guī)定了相關(guān)罰則，加大處罰力度和金額，大幅提高了違法成本。其核心特點(diǎn)包括：處罰層級(jí)高、對(duì)象范圍廣、違規(guī)情形細(xì)、處罰責(zé)任大等。此外，新規(guī)明確了雙罰機(jī)制，即處罰機(jī)構(gòu)+直接負(fù)責(zé)的主管人員。我們整理了過(guò)往基協(xié)公示的處罰案例在新規(guī)落地后可能面臨的處罰標(biāo)準(zhǔn)，具體可見(jiàn)今日次條《一川快評(píng) | 18個(gè)歷史處罰案例看私募基金新規(guī)的處罰細(xì)則》。
2. 明確私募基金邊界，雙GP模式或受影響
? 再次強(qiáng)調(diào)私募基金構(gòu)成四要素：與《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)“暫行辦法”）規(guī)定一致，再次明確了構(gòu)成私募基金的四大要素：非公開(kāi)募集基金、以投資活動(dòng)為目的、由管理人/GP管理、為投資者利益。實(shí)踐中通常存在多個(gè)LP合作成立合伙企業(yè)開(kāi)展投資但未進(jìn)行基協(xié)備案的行為，該等合伙企業(yè)在新規(guī)后是否必須備案，其GP是否應(yīng)符合新規(guī)對(duì)私募基金管理人的要求仍有待監(jiān)管明晰。從實(shí)操角度而言，非備案合伙企業(yè)應(yīng)注意避免由私募基金管理人直接成立非備案基金、避免使用基金/基金管理等字樣、不應(yīng)存在募集行為、避免GP以管理費(fèi)名目收費(fèi)的行為；
? 雙GP模式或受挑戰(zhàn)：新規(guī)明確資產(chǎn)由普通合伙人管理的，普通合伙人適用本條例關(guān)于私募基金管理人的規(guī)定，且私募管理人不得將投資管理職責(zé)委托他人行使。我們傾向于認(rèn)為本條并非顛覆目前市場(chǎng)普遍存在的雙GP模式，而是旨在壓實(shí)管理人的管理職能，避免淪為“通道”。但實(shí)操中應(yīng)避免非GP管理人承擔(dān)過(guò)多基金管理或投資管理職能，而建議采取投決會(huì)等形式參與投資管理；
? QFLP不適用新規(guī)：實(shí)踐操作中各地對(duì)于QFLP是否需要基協(xié)備案口徑并不一致，部分城市（如深圳、海南）并不要求QFLP基金完成基協(xié)備案，但部分地區(qū)卻要求完成基金和管理人資格的備案，否則將取消試點(diǎn)資格。實(shí)操中，QFLP通常難以完成基協(xié)備案，而本次新規(guī)也為此提供了更高位階立法的支持；
? 證券子/基金子不適用新規(guī)：證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展的證券私募資管計(jì)劃和私募基金業(yè)務(wù)不適用新規(guī)，而適用單獨(dú)的監(jiān)管體系。
3. 提高實(shí)控人及董監(jiān)高要求，嚴(yán)控利益輸送關(guān)聯(lián)交易
? 嚴(yán)控利益輸送與關(guān)聯(lián)交易：對(duì)股東/實(shí)控人未經(jīng)法定程序干預(yù)私募基金活動(dòng)進(jìn)行限制，健全關(guān)聯(lián)交易管理制度，避免私募管理人淪為大股東的投融資通道。實(shí)踐中通常設(shè)置顧問(wèn)委員會(huì)等形式就關(guān)聯(lián)交易提交LP審議；
? 嚴(yán)防失信/非法集資的企業(yè)/高管換馬甲：對(duì)于近年來(lái)存在重大違法違規(guī)行為或者被納入失信名單的企業(yè)/高管人員，新規(guī)對(duì)其換馬甲繼續(xù)成立新的私募或擔(dān)當(dāng)高管進(jìn)行限制；
? 高管自持要求：與登記備案辦法要求一致，法人/執(zhí)伙/負(fù)責(zé)投資的高管應(yīng)持有私募管理人一定比例的股權(quán)或財(cái)產(chǎn)份額，即私募管理人實(shí)繳資本的20%或200萬(wàn)元。
具體內(nèi)容，我們將在下文中進(jìn)行詳細(xì)解讀。
02
操作層看這里
1. 監(jiān)管：差異管理，執(zhí)法如山
? 填補(bǔ)位階，銜接總分：新規(guī)銜接了作為法律的《基金法》和作為部門(mén)規(guī)章的暫行辦法之間的效力位階空白。同時(shí)，也銜接了《基金法》、《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“資管新規(guī)”）等作為原則性規(guī)定與中基協(xié)的《私募投資基金募集行為管理辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)“募集行為辦法”）、證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》（簡(jiǎn)稱(chēng)“私募十四條”）、中基協(xié)的《私募投資基金登記備案辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)“登記備案辦法”）及其三個(gè)配套指引和相關(guān)地方法規(guī)等作為某一領(lǐng)域或區(qū)域操作性規(guī)定之間的專(zhuān)門(mén)綱領(lǐng)性規(guī)范之間的總分詳略空白。也因此，此次的私募管理?xiàng)l例，既在與下位規(guī)定和舊規(guī)的沖突中應(yīng)當(dāng)優(yōu)先適用，也同時(shí)對(duì)違反該條例的各類(lèi)約定產(chǎn)生效力的影響。
? 差異化管理的“521”要求。在此前暫行辦法和登記備案辦法的基礎(chǔ)上，新規(guī)進(jìn)一步體現(xiàn)了差異化管理的原則，即根據(jù)五個(gè)基本要素（私募基金管理人業(yè)務(wù)類(lèi)型、管理資產(chǎn)規(guī)模、持續(xù)合規(guī)情況、風(fēng)險(xiǎn)控制情況和服務(wù)投資者能力）、兩個(gè)基礎(chǔ)類(lèi)別（股權(quán)投資、證券投資）[1]和一個(gè)特殊類(lèi)別（創(chuàng)業(yè)投資）[2]進(jìn)行差異化管理，差異化管理將主要體現(xiàn)在登記備案、事項(xiàng)變更等方面，具體事宜有待后續(xù)的細(xì)則進(jìn)行明確。
? 創(chuàng)投基金特殊政策。在暫行辦法時(shí)代，證監(jiān)會(huì)就通過(guò)專(zhuān)章形式的“關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金的特別規(guī)定”，落實(shí)對(duì)于創(chuàng)投的差異化管理政策。備案登記辦法則對(duì)創(chuàng)投基金進(jìn)行了更為詳細(xì)和嚴(yán)格的定義，并給予了一定的優(yōu)惠。與此前的政策相比，此次的專(zhuān)章規(guī)定在延續(xù)備案登記辦法對(duì)創(chuàng)投基金的定義基礎(chǔ)上，分別從發(fā)改委（政策協(xié)同、信息共享）[3]、證監(jiān)會(huì)（程序簡(jiǎn)化、減少檢查、便利退出）[4]和基金業(yè)協(xié)會(huì)（登記備案、事項(xiàng)變更）[5]的不同角度，提出了對(duì)于創(chuàng)投基金應(yīng)當(dāng)給予的支持。
? 政府出資基金特殊適用。此前，各部委對(duì)國(guó)家出資基金已有一系列的監(jiān)管規(guī)定，如《政府投資基金暫行管理辦法》、《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》和《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)“1638號(hào)文”）等，均屬較為重要的政府出資基金監(jiān)管規(guī)定。此次新規(guī)指出，國(guó)家對(duì)運(yùn)用一定比例政府資金發(fā)起設(shè)立或者參股的私募基金的監(jiān)督管理另有規(guī)定的，從其規(guī)定，明確了包括上述規(guī)定在內(nèi)的國(guó)家出資基金監(jiān)管要求仍然優(yōu)先適用[6]。
? 跨境基金的分類(lèi)討論。此次新規(guī)在附則[7]中對(duì)涉及跨境因素的基金進(jìn)行了分類(lèi)討論，包括對(duì)外商投資GP另行制定辦法、禁止境外機(jī)構(gòu)的境內(nèi)直接募集行為、境內(nèi)GP在境外展業(yè)的限制等。我們理解，針對(duì)情況一，如GP為外商投資機(jī)構(gòu)，則一方面GP本身和合伙企業(yè)的后續(xù)投資受限于《外商投資法》的準(zhǔn)入等要求，一方面GP的資本金適用外匯管理要求。針對(duì)情況二[8]、情況三則屬應(yīng)有之義，新規(guī)并未改變?cè)瓉?lái)的監(jiān)管框架，也并未限制QDII、QDLP等機(jī)構(gòu)在境內(nèi)展業(yè)。
? 大幅提高違法成本。新規(guī)以第六章的十七條規(guī)定，詳細(xì)規(guī)定了相關(guān)罰則，其特點(diǎn)在于：處罰層級(jí)高（中基協(xié)的紀(jì)律處分變成了證監(jiān)會(huì)的行政處罰，并明確了證監(jiān)會(huì)有權(quán)采取的監(jiān)管措施[9]）、對(duì)象范圍廣（管理人、托管人、服務(wù)機(jī)構(gòu)、實(shí)控人、合伙人/股東、直接責(zé)任人、從業(yè)人員等都被包括）、違規(guī)情形細(xì)（涵蓋了新規(guī)所規(guī)范的絕大多數(shù)情形的違反）、處罰責(zé)任大（納入了沒(méi)收違法所得、倍數(shù)罰款、額度罰款、警告/通報(bào)批評(píng)、責(zé)令整改/停業(yè)、市場(chǎng)禁入、通知注銷(xiāo)等）。
2. 募集：自行募集，限制委托
? 自主募集要求。與暫行辦法[10]和登記備案辦法[11]相比，新規(guī)刪去了管理人可“委托銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售私募基金”和“按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，委托具有基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)募集資金”的出口，強(qiáng)調(diào)管理人應(yīng)當(dāng)自行募集資金，不得委托他人募集資金，但國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外[12]。盡管募集行為辦法制定時(shí)對(duì)基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)受托募集私募基金尚持開(kāi)放態(tài)度[13]，但自包括2020年10月1日頒布《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銷(xiāo)售辦法”）以來(lái)，獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)從事公募基金、私募證券投資基金以外產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)就被明確要求進(jìn)行整改[14]。新規(guī)頒布后，對(duì)于私募基金的委托募集，應(yīng)持謹(jǐn)慎觀察態(tài)度，并密切關(guān)注進(jìn)一步細(xì)則的頒布。此外，同樣特別值得注意的是，在仍采取代銷(xiāo)模式的基金運(yùn)作中，管理人應(yīng)自行向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)[15]，這也將成為潛在爭(zhēng)議解決中，管理人與代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)分配責(zé)任的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。
? 穿透識(shí)別、限制代持：明確合伙人不得委托他人或接受他人委托出資，原來(lái)存在部分員工理財(cái)產(chǎn)品由一名員工代持多人資金進(jìn)行投資的模式將被限制。在實(shí)踐中，通常私募基金管理人會(huì)要求LP承諾其資金為自有資金或合法支配的資金，不存在代持情形。
? 禁止大拆小、多基金投資同一標(biāo)的：再次明確設(shè)立多只私募基金投資單一標(biāo)的突破人數(shù)限制、通過(guò)私募基金份額/收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式降低合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的行為為被明確禁止行為。實(shí)踐中，由于部分標(biāo)的融資金額較大，仍存在部分私募管理人通過(guò)成立多個(gè)私募基金（但單個(gè)基金不超過(guò)200人）投資同一標(biāo)的，或者在單一基金成立后通過(guò)份額轉(zhuǎn)讓/收益權(quán)拆分/委托代持的形式降低投資門(mén)檻的情形，前述情形在新規(guī)下被明確禁止，且將面臨較高額罰款。然而，如果并未突破投資者人數(shù)，僅出于管理要求成立多只基金投資同一標(biāo)的是否會(huì)被限制仍有待于市場(chǎng)實(shí)踐觀察。
3. 投資：禁止隱債，規(guī)范層級(jí)
? 明確投資標(biāo)的，禁止進(jìn)行拆借/貸款：明確私募基金可投股權(quán)、債券、基金份額、其他證券等，但不含合伙企業(yè)份額。實(shí)踐中部分項(xiàng)目考慮稅籌安排或其他商業(yè)安排，由基金投資一層非備案合伙企業(yè)再投資被投企業(yè)股權(quán)的形式可能會(huì)被挑戰(zhàn)。同時(shí)，新規(guī)明確了私募基金不得經(jīng)營(yíng)資金拆借、貸款等業(yè)務(wù)，但我們傾向于認(rèn)為在現(xiàn)有規(guī)定內(nèi)對(duì)被投企業(yè)發(fā)放股東借款仍未被禁止。
? 禁止地方政府增加隱債。從投資范圍的規(guī)定來(lái)看，新規(guī)提煉了此前的登記備案辦法的正向規(guī)定[16]和私募十四條的反向規(guī)定[17]，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了較為原則性的規(guī)定[18]，與此前的精神并無(wú)不同。值得注意的是，在此基礎(chǔ)上，新規(guī)增加了關(guān)于“私募基金管理人不得以要求地方人民政府承諾回購(gòu)本金等方式變相增加政府隱性債務(wù)”的限制，體現(xiàn)了明確的政策導(dǎo)向。
? 投資層級(jí)的適用與豁免。對(duì)于私募基金的投資層級(jí)是否適用資管新規(guī)的兩層嵌套限制，此前市場(chǎng)存在一定爭(zhēng)議。此次，明確私募基金的投資層級(jí)應(yīng)遵守包括資管新規(guī)在內(nèi)的國(guó)務(wù)院金融管理部門(mén)的相關(guān)規(guī)定[19]。同時(shí)，對(duì)私募FOF基金即“主要基金財(cái)產(chǎn)投資于其他私募基金的私募基金”明確豁免不計(jì)入投資層級(jí)。上文所述的1638號(hào)文，為支持創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金，明確豁免了前述兩類(lèi)基金的資管新規(guī)投資層級(jí)要求[20]。此次新規(guī)延續(xù)了1638號(hào)文的規(guī)定，指出兩類(lèi)基金的投資層級(jí)由國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)規(guī)定。
4. 管理：法定職責(zé)，顯名運(yùn)作
? GP的身份合一。規(guī)定資產(chǎn)由普通合伙人管理的，普通合伙人適用本條例關(guān)于私募基金管理人的規(guī)定[21]——我們傾向于認(rèn)為，該要求不應(yīng)過(guò)度解讀為一切普通合伙人都需要基金管理人資質(zhì)并適用新規(guī)，而是指若在權(quán)責(zé)利分配中，普通合伙人的確承擔(dān)了管理職能，則需要適用新規(guī)管理。
? 管理人運(yùn)作顯名化。新規(guī)規(guī)定，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)以自己的名義，為私募基金財(cái)產(chǎn)利益行使訴訟權(quán)利或者實(shí)施其他法律行為，破局契約型私募基金作為非獨(dú)立民事主體難以保障自身權(quán)益的困境。進(jìn)一步地，新規(guī)要求管理人在投資運(yùn)作中以管理人自己的名義開(kāi)立賬戶、列入股東名冊(cè)和注明私募基金名稱(chēng)[22]。如上所述，這是信托法律關(guān)系下受托人的應(yīng)有之義[23]，也有助于使得私募基金管理人在包括訴訟在內(nèi)的進(jìn)一步爭(zhēng)議解決和資產(chǎn)處置過(guò)程中，參照信托委托人的現(xiàn)有實(shí)踐，維護(hù)投資人的權(quán)益。
? 管理人職責(zé)法定化。相較于暫行辦法等之前的規(guī)則主要通過(guò)反向禁止的方式約束管理人的職責(zé)，新規(guī)通過(guò)正向列舉的方式，規(guī)定了管理人的七項(xiàng)法定職責(zé)[24]（依法募集、分別管理、按約投資、依約分配、信息披露、資料保存等）。這也將成為將來(lái)潛在的私募基金爭(zhēng)議解決中，管理人自證是否已經(jīng)勤勉盡職的重要法定標(biāo)準(zhǔn)，也為區(qū)分管理人和普通GP的職責(zé)邊界提供了法律支撐，在實(shí)踐中前述法定職責(zé)和其他投資管理職責(zé)不應(yīng)在合同中約定由普通GP承擔(dān)。
? 投顧的角色約束。新規(guī)對(duì)于投顧的角色定位進(jìn)行了約束和限制[25]，即投資管理職責(zé)是GP的法定職責(zé)，不得委托。投顧的角色定位是為私募基金提供證券投資建議服務(wù)，并要求投顧機(jī)構(gòu)應(yīng)為《證券投資基金法》規(guī)定的基金投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)。截至目前，私募投顧業(yè)務(wù)并未有明確的監(jiān)管政策出臺(tái)。是否能在公募投顧業(yè)務(wù)落地后[26]，一并適用前述監(jiān)管框架，有待觀察。
5. 退出：代位清算，靈活機(jī)制
? 管理人持續(xù)運(yùn)作要求：與登記備案辦法要求一致，要求管理人自登記之日或歷史項(xiàng)目清算完成后的12個(gè)月內(nèi)備案私募基金（不含投顧產(chǎn)品或從其他管理人接盤(pán)的產(chǎn)品），避免只拿牌照空殼運(yùn)營(yíng)、成為僵尸管理人的情況；
? 基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立，投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。明確私募基金財(cái)產(chǎn)的債務(wù)由私募基金財(cái)產(chǎn)本身承擔(dān)，明確投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。實(shí)操中部分基金會(huì)約定分配返還機(jī)制，如多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)退出的情形下，由于前期超分導(dǎo)致后續(xù)基金層面無(wú)法清償負(fù)債的，可要求LP返還，而新規(guī)對(duì)此約定提供了一定法律基礎(chǔ)。
? 代位清算的靈活機(jī)制。新規(guī)明確了私募基金的重大風(fēng)險(xiǎn)情形，將“私募基金管理人無(wú)法正常履行職責(zé)”亦納入，并在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確可以通過(guò)基金合同約定或者有關(guān)規(guī)定確定的其他專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)行使更換私募基金管理人、修改或者提前終止基金合同、組織私募基金清算等職權(quán)[27]，亦可以在管理人被注銷(xiāo)前將私募基金財(cái)產(chǎn)或者管理人職責(zé)轉(zhuǎn)移給其他經(jīng)登記的私募基金管理人。這是首次明確可由管理人以外的機(jī)構(gòu)代位行使私募基金的部分核心管理職權(quán)。上述“其他專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)”究竟包括哪些，是否必須有相關(guān)資質(zhì)，商業(yè)實(shí)操上如何實(shí)現(xiàn)，有待監(jiān)管和細(xì)則規(guī)定進(jìn)一步明確。
[1] 新規(guī) 第六條 國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)私募基金管理人業(yè)務(wù)類(lèi)型、管理資產(chǎn)規(guī)模、持續(xù)合規(guī)情況、風(fēng)險(xiǎn)控制情況和服務(wù)投資者能力等，對(duì)私募基金管理人實(shí)施差異化監(jiān)督管理，并對(duì)創(chuàng)業(yè)投資等股權(quán)投資、證券投資等不同類(lèi)型的私募基金實(shí)施分類(lèi)監(jiān)督管理。
[2] 新規(guī) 第三十七條 國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施區(qū)別于其他私募基金的差異化監(jiān)督管理：
（一）優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資基金營(yíng)商環(huán)境，簡(jiǎn)化登記備案手續(xù)；
（二）對(duì)合法募資、合規(guī)投資、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)業(yè)投資基金在資金募集、投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、現(xiàn)場(chǎng)檢查等方面實(shí)施差異化監(jiān)督管理，減少檢查頻次；
（三）對(duì)主要從事長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、重大科技成果轉(zhuǎn)化的創(chuàng)業(yè)投資基金在投資退出等方面提供便利。
第三十八條 登記備案機(jī)構(gòu)在登記備案、事項(xiàng)變更等方面對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施區(qū)別于其他私募基金的差異化自律管理。
[3] 新規(guī) 第三十六條 國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金給予政策支持，鼓勵(lì)和引導(dǎo)其投資成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金投資于創(chuàng)業(yè)投資基金。
國(guó)務(wù)院發(fā)展改革部門(mén)負(fù)責(zé)組織擬定促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的政策措施。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和國(guó)務(wù)院發(fā)展改革部門(mén)建立健全信息和支持政策共享機(jī)制，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)督管理政策和發(fā)展政策的協(xié)同配合。登記備案機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和國(guó)務(wù)院發(fā)展改革部門(mén)報(bào)送與創(chuàng)業(yè)投資基金相關(guān)的信息。
享受?chē)?guó)家政策支持的創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家有關(guān)規(guī)定。
[4] 新規(guī) 第三十七條 國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施區(qū)別于其他私募基金的差異化監(jiān)督管理：
（一）優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資基金營(yíng)商環(huán)境，簡(jiǎn)化登記備案手續(xù)；
（二）對(duì)合法募資、合規(guī)投資、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)業(yè)投資基金在資金募集、投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、現(xiàn)場(chǎng)檢查等方面實(shí)施差異化監(jiān)督管理，減少檢查頻次；
（三）對(duì)主要從事長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、重大科技成果轉(zhuǎn)化的創(chuàng)業(yè)投資基金在投資退出等方面提供便利。
[5] 新規(guī) 第三十八條 登記備案機(jī)構(gòu)在登記備案、事項(xiàng)變更等方面對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施區(qū)別于其他私募基金的差異化自律管理。
[6] 新規(guī) 第五條 私募基金業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)督管理，應(yīng)當(dāng)貫徹黨和國(guó)家路線方針政策、決策部署。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照法律和本條例規(guī)定對(duì)私募基金業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督管理，其派出機(jī)構(gòu)依照授權(quán)履行職責(zé)。
國(guó)家對(duì)運(yùn)用一定比例政府資金發(fā)起設(shè)立或者參股的私募基金的監(jiān)督管理另有規(guī)定的，從其規(guī)定。
[7] 新規(guī) 第六十一條 外商投資私募基金管理人的管理辦法，由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)會(huì)同國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)依照外商投資法律、行政法規(guī)和本條例制定。
境外機(jī)構(gòu)不得直接向境內(nèi)投資者募集資金設(shè)立私募基金，但國(guó)家另有規(guī)定的除外。
私募基金管理人在境外開(kāi)展私募基金業(yè)務(wù)活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家有關(guān)規(guī)定。
[8] 但情況人不影響獲得資質(zhì)的QDLP的試點(diǎn)。
[9] 新規(guī) 第四十條 國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法履行職責(zé)，有權(quán)采取下列措施：
（一）對(duì)私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，并要求其報(bào)送有關(guān)業(yè)務(wù)資料；
（二）進(jìn)入涉嫌違法行為發(fā)生場(chǎng)所調(diào)查取證；
（三）詢問(wèn)當(dāng)事人和與被調(diào)查事件有關(guān)的單位和個(gè)人，要求其對(duì)與被調(diào)查事件有關(guān)的事項(xiàng)作出說(shuō)明；
（四）查閱、復(fù)制與被調(diào)查事件有關(guān)的財(cái)產(chǎn)權(quán)登記、通訊記錄等資料；
（五）查閱、復(fù)制當(dāng)事人和與被調(diào)查事件有關(guān)的單位和個(gè)人的證券交易記錄、登記過(guò)戶記錄、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料以及其他有關(guān)文件和資料；對(duì)可能被轉(zhuǎn)移、隱匿或者毀損的文件和資料，可以予以封存；
（六）依法查詢當(dāng)事人和與被調(diào)查事件有關(guān)的賬戶信息；
（七）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他措施。
為防范私募基金風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以采取責(zé)令改正、監(jiān)管談話、出具警示函等措施。
第四十一條 國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法進(jìn)行監(jiān)督檢查或者調(diào)查時(shí)，監(jiān)督檢查或者調(diào)查人員不得少于2人，并應(yīng)當(dāng)出示執(zhí)法證件和監(jiān)督檢查、調(diào)查通知書(shū)或者其他執(zhí)法文書(shū)。對(duì)監(jiān)督檢查或者調(diào)查中知悉的商業(yè)秘密、個(gè)人隱私，依法負(fù)有保密義務(wù)。
被檢查、調(diào)查的單位和個(gè)人應(yīng)當(dāng)配合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法進(jìn)行的監(jiān)督檢查或者調(diào)查，如實(shí)提供有關(guān)文件和資料，不得拒絕、阻礙和隱瞞。
第四十二條 國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)私募基金管理人違法違規(guī)，或者其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制管理不符合規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)責(zé)令限期改正；逾期未改正，或者行為嚴(yán)重危及該私募基金管理人的穩(wěn)健運(yùn)行、損害投資者合法權(quán)益的，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以區(qū)別情形，對(duì)其采取下列措施：
（一）責(zé)令暫停部分或者全部業(yè)務(wù)；
（二）責(zé)令更換董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、執(zhí)行事務(wù)合伙人或者委派代表，或者限制其權(quán)利；
（三）責(zé)令負(fù)有責(zé)任的股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)、負(fù)有責(zé)任的合伙人轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)份額，限制負(fù)有責(zé)任的股東或者合伙人行使權(quán)利；
（四）責(zé)令私募基金管理人聘請(qǐng)或者指定第三方機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)，相關(guān)費(fèi)用由私募基金管理人承擔(dān)。
私募基金管理人違法經(jīng)營(yíng)或者出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重危害市場(chǎng)秩序、損害投資者利益的，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)除采取前款規(guī)定的措施外，還可以對(duì)該私募基金管理人采取指定其他機(jī)構(gòu)接管、通知登記備案機(jī)構(gòu)注銷(xiāo)登記等措施。
[10] 暫行辦法 第十六條 私募基金管理人自行銷(xiāo)售私募基金的，應(yīng)當(dāng)采取問(wèn)卷調(diào)查等方式，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行 評(píng)估，由投資者書(shū)面承諾符合合格投資者條件；應(yīng)當(dāng)制作風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，由投資者簽字確認(rèn)。
私募基金管理人委托銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售私募基金的，私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取前款規(guī)定的評(píng)估、確認(rèn)等措施。
投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力問(wèn)卷及風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)的內(nèi)容與格式指引，由基金業(yè)協(xié)會(huì)按照不同類(lèi)別私募基金的特點(diǎn)制定。
[11] 登記備案辦法 第二十六條 私募基金管理人應(yīng)當(dāng)自行募集資金，或者按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，委托具有基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)）募集資金。
[12] 新規(guī) 第十七條 私募基金管理人應(yīng)當(dāng)自行募集資金，不得委托他人募集資金，但國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外。
[13] 募集行為辦法 第二條 私募基金管理人、在中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格并已成為中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員的機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱(chēng)募集機(jī)構(gòu)）及其從業(yè)人員以非公開(kāi)方式向投資者募集資金的行為適用本辦法。
在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)）辦理私募基金管理人登記的機(jī)構(gòu)可以自行募集其設(shè)立的私募基金，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格并已成為中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員的機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)）可以受私募基金管理人的委托募集私募基金。其他任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得從事私募基金的募集活動(dòng)。
本辦法所稱(chēng)募集行為包含推介私募基金，發(fā)售基金份額（權(quán)益），辦理基金份額（權(quán)益）認(rèn)/申購(gòu)（認(rèn)繳）、贖回（退出）等活動(dòng)。
[14] 銷(xiāo)售辦法 二十八、 《 銷(xiāo)售辦法》 和本規(guī)定發(fā)布實(shí)施后， 基金銷(xiāo)售相關(guān)機(jī)構(gòu)新開(kāi)展的基金銷(xiāo)售及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)， 應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)要求。《 銷(xiāo)售辦法》 實(shí)施前已經(jīng)入股獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的股東，不符合《 銷(xiāo)售辦法》 第十二條、 第十三條第二款規(guī)定的， 應(yīng)當(dāng)自《 銷(xiāo)售辦法》 實(shí)施之日起 2 年內(nèi)完成整改。
獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)從事公募基金、 私募證券投資基金以外產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的， 應(yīng)當(dāng)自《 銷(xiāo)售辦法》 實(shí)施之日起 2 年內(nèi)完成整改， 整改期內(nèi)， 相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售保有規(guī)模應(yīng)當(dāng)有序壓降； 整改期屆滿后， 僅可為存量相關(guān)產(chǎn)品投資人已持有份額提供服務(wù)。
基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)不符合《 銷(xiāo)售辦法》 第七條關(guān)于人員配備、第二十六條及第三十四條關(guān)于合規(guī)風(fēng)控人員配備、 第三十八條關(guān)于自有資金運(yùn)用相關(guān)規(guī)定的， 應(yīng)當(dāng)自《 銷(xiāo)售辦法》 實(shí)施之日起 1 年內(nèi)完成整改。 基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)客戶持續(xù)信息服務(wù)、 與其他機(jī)構(gòu)開(kāi)展網(wǎng)絡(luò)空間經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所等信息技術(shù)系統(tǒng)服務(wù)合作不符合《 銷(xiāo)售辦法》 及本規(guī)定要求的， 以及落實(shí)本規(guī)定第十二條關(guān)于向投資人揭示客戶維護(hù)費(fèi)水平要求涉及信息技術(shù)系統(tǒng)改造或銷(xiāo)售文件調(diào)整的， 應(yīng)當(dāng)自《 銷(xiāo)售辦法》 實(shí)施之日起 1 年內(nèi)完成整改或者調(diào)整。
新規(guī) [15] 第十九條 私募基金管理人應(yīng)當(dāng)向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力匹配不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的私募基金產(chǎn)品。
[16] 登記備案辦法 第三十一條 私募證券基金的投資范圍主要包括股票、債券、存托憑證、資產(chǎn)支持證券、期貨合約、期權(quán)合約、互換合約、遠(yuǎn)期合約、證券投資基金份額，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。
私募股權(quán)基金的投資范圍包括未上市企業(yè)股權(quán)，非上市公眾公司股票，上市公司向特定對(duì)象發(fā)行的股票，大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式交易的上市公司股票，非公開(kāi)發(fā)行或者交易的可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券，市場(chǎng)化和法治化債轉(zhuǎn)股，股權(quán)投資基金份額，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。
[17] 私募十四條 第八條 私募基金管理人不得直接或者間接將私募基金財(cái)產(chǎn)用于下列投資活動(dòng)：
（一）借（存）貸、擔(dān)保、明股實(shí)債等非私募基金投資活動(dòng)，但是私募基金以股權(quán)投資為目的，按照合同約定為被投企業(yè)提供1 年期限以內(nèi)借款、擔(dān)保除外；
（二）投向保理資產(chǎn)、融資租賃資產(chǎn)、典當(dāng)資產(chǎn)等類(lèi)信貸資產(chǎn)、股權(quán)或其收（受）益權(quán)；
（三）從事承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資；
（四）法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)禁止的其他投資活動(dòng)。
私募基金有前款第（一）項(xiàng)規(guī)定行為的，借款或者擔(dān)保到期日不得晚于股權(quán)投資退出日，且借款或者擔(dān)保余額不得超過(guò)該私募基金實(shí)繳金額的 20%；中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。
[18] 新規(guī) 第二十四條 私募基金財(cái)產(chǎn)的投資包括買(mǎi)賣(mài)股份有限公司股份、有限責(zé)任公司股權(quán)、債券、基金份額、其他證券及其衍生品種以及符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他投資標(biāo)的。
私募基金財(cái)產(chǎn)不得用于經(jīng)營(yíng)或者變相經(jīng)營(yíng)資金拆借、貸款等業(yè)務(wù)。私募基金管理人不得以要求地方人民政府承諾回購(gòu)本金等方式變相增加政府隱性債務(wù)。
[19]新規(guī) 第二十五條 私募基金的投資層級(jí)應(yīng)當(dāng)遵守國(guó)務(wù)院金融管理部門(mén)的規(guī)定。但符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定條件，將主要基金財(cái)產(chǎn)投資于其他私募基金的私募基金不計(jì)入投資層級(jí)。
創(chuàng)業(yè)投資基金、本條例第五條第二款規(guī)定私募基金的投資層級(jí)，由國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)規(guī)定。
[20] 1638號(hào)文 六、符合本通知規(guī)定要求的兩類(lèi)基金接受資產(chǎn)管理產(chǎn)品及其他私募投資基金投資時(shí)，該兩類(lèi)基金不視為一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
[21] 新規(guī) 第七條 私募基金管理人由依法設(shè)立的公司或者合伙企業(yè)擔(dān)任。
以合伙企業(yè)形式設(shè)立的私募基金，資產(chǎn)由普通合伙人管理的，普通合伙人適用本條例關(guān)于私募基金管理人的規(guī)定。私募基金管理人的股東、合伙人以及股東、合伙人的控股股東、實(shí)際控制人，控股或者實(shí)際控制其他私募基金管理人的，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定。
[22] 新規(guī) 第二十一條 私募基金管理人運(yùn)用私募基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資的，在以私募基金管理人名義開(kāi)立賬戶、列入所投資企業(yè)股東名冊(cè)或者持有其他私募基金財(cái)產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)注明私募基金名稱(chēng)。
[23] 《信托法》第二條 本法所稱(chēng)信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。
[24] 新規(guī) 第十一條 私募基金管理人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：
（一）依法募集資金，辦理私募基金備案；
（二）對(duì)所管理的不同私募基金財(cái)產(chǎn)分別管理、分別記賬，進(jìn)行投資；
（三）按照基金合同約定管理私募基金并進(jìn)行投資，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制制度；
（四）按照基金合同約定確定私募基金收益分配方案，向投資者分配收益；
（五）按照基金合同約定向投資者提供與私募基金管理業(yè)務(wù)活動(dòng)相關(guān)的信息；
（六）保存私募基金財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)的記錄、賬冊(cè)、報(bào)表和其他有關(guān)資料；
（七）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定和基金合同約定的其他職責(zé)。
以非公開(kāi)方式募集資金設(shè)立投資基金的，私募基金管理人還應(yīng)當(dāng)以自己的名義，為私募基金財(cái)產(chǎn)利益行使訴訟權(quán)利或者實(shí)施其他法律行為。
[25]新規(guī) 第二十七條 私募基金管理人不得將投資管理職責(zé)委托他人行使。
私募基金管理人委托其他機(jī)構(gòu)為私募基金提供證券投資建議服務(wù)的，接受委托的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為《證券投資基金法》規(guī)定的基金投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)。
[26] 6月9日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)定》）。
[27] 新規(guī) 第三十四條 因私募基金管理人無(wú)法正常履行職責(zé)或者出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)等情形，導(dǎo)致私募基金無(wú)法正常運(yùn)作、終止的，由基金合同約定或者有關(guān)規(guī)定確定的其他專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，行使更換私募基金管理人、修改或者提前終止基金合同、組織私募基金清算等職權(quán)。
本文共同作者：胡喆 陳府申 錢(qián)琲 王祎 侯玉杰